来源：高华全球经济研究网站研究报告
基本观点：
8月份M2和社会融资规模环比增速保持较低。
最新数据：
新增人民币贷款：8 月份为人民币7,030 亿元（我们的预测为7,100 亿元，彭博市场预测为7,000 亿元）。7 月份为人民币3,850 亿元。
人民币贷款余额增速：8 月份同比增长13.3%（我们所预测的季调后环比折年增幅为12.6%）。7 月份同比增幅为13.4%（季调后环比折年增长10.5%）。
M2：8 月份同比增长12.8%（季调后环比折年增长7.5%），我们的预测为13.4%，彭博市场预测为13.5%。7月份同比增幅为13.5%（季调后环比折年增长6.5%）。
社会融资规模（增量）：8 月份为人民币9,570 亿元，7 月份为2,730 亿元。我们估算8 月份存量的同比增速为15.0%，低于7 月份的15.8%。隐含的环比折年增幅为11.7%，低于7 月份的13.2%。
要点：
8 月份人民币贷款新增量符合市场预期。李克强总理早前已经在天津夏季达沃斯论坛上发布了八月M2 增长数据，因此12.8%的M2 增速应该不会令市场意外，但这个数字远低于之前市场所预测的13.5%。这是M2 环比增速连续第二个月为个位数。社会融资总量的环比增速也持续放缓，尽管当月新增量比七月明显反弹。在社会融资规模的各组成部分中，新增人民币贷款、委托贷款、银行承兑汇票和企业债数额上升（或者是负值绝对值变小），而信托贷款数额下降。股票融资和外币贷款基本稳定。
我们认为这反映出6 月份之后政策立场趋于谨慎。此前中央通过派遣督查组等行政措施给地方政府和其它实体（尤其是国有单位）施加压力以支持增长，这影响了这些部门对流动性的需求。而在6 月份数据显示了明显的增长反弹信号后，这种压力可能有所减轻。
财政政策净立场相对宽松（财政存款增加了人民币992 亿元，而去年8 月份为增加1,398 亿元），但不及5、6月份宽松。这一点并不令人意外，因为此前财政部要求政府机构花费所获资金否则将收回这些资金，因此5、6 月财政支出增幅高达25%左右，不可能一直持续。当时财政支出增速的上升使得货币政策的放松更加容易，因为借款者带着自己的钱去银行借钱会比自己没有钱的情况下去借钱更容易。
近期政策调整及其对经济的影响和以往有很多相似点，我国的刺激政策往往有效性高而稳定性较低（参阅2014年5 月7 日发表的“中国经济分析: 中国政策传导机制意味着政策放松有效性高但稳定性低”）。
官方未披露外汇占款数据，但我们认为8 月份该数据可能保持相对较低。
我们认为政策立场的收紧可能导致了内需增长放缓，这一点进口增长持续较低（进口低的另一原因是大宗商品去库存）以及环比通胀率下降（8 月份CPI 和PPI 折年环比增速均为负，上一次这种情形出现在今年4 月份，实体经济在五六月份才环比强劲反弹）中即可看出。我们认为决策者应该大体意识到了增长面临下行风险，尤其是目前M2 增速已经低于13%的目标增速。9 月份以来银行间利率的下降可能也反映了政府希望小幅放松货币状况的意图。然而，我们认为政府并不象二季度那样急于刺激经济增长，部分原因是目前达不到“7.5%左右的GDP 增长”目标的风险要远远小于二季度（特别是考虑到GDP 编制方法的潜在调整，参阅2014 年9 月2 日发表的“中国经济分析：统计方法调整使GDP 增速目标更易实现”）。因此，我们认为目前全面降息的可能性较小。
欢迎关注全球金融网微信公众平台
|
