2014年9月·货币信贷数据点评2014年10月16日
点评机构：交通银行金融研究中心点评人员：连 平（首席经济学家）
（BFRC）鄂永健（高级金融分析师）
联系方式：021-32169999-1050徐 博（金融分析师）
观点摘要
9月份社会融资规模为1.08万亿元，环比多增1268亿元，同比少增3278亿元，余额同比增速约14.5%,增速贡献主要来源于委托贷款和债券融资。9月银行人民币信贷投放8542亿元，同比多增672亿元，好于市场预期，但同比增速13.2%，仍较上月末略降0.1个百分点。除了存款增长放慢、资产质量压力等因素制约外，社会信贷融资有效需求疲弱是重要原因。债券和股票市场当月新增融资规模分别为1866亿元和611亿元，同比分别多增423亿元和498亿元，支持实体经济融资需求的力度加大。
9月份人民币存款环比明显回升，当月新增9168亿元，环比多增8088亿元，但同比少增7132亿元，余额增速9.3%，较上月末进一步下滑0.8个百分点。季节性因素是形成存款当月绝对值回升的主要原因，但经济基本面因素及存款偏离度考核制度的出台，共同催生了时点存款以及货币增速进一步放缓的局面。
年内货币政策稳健基调不会改变，存贷款基准利率和存款准备金率将保持基本稳定，预计央行将继续采取定向操作，加大结构性支持力度，多措并举引导市场利率下行。
一、社会融资同比少增、环比多增
9月份社会融资规模为1.08万亿元，环比多增1268亿元，同比少增3278亿元，余额同比增速约14.5%，较上月末下降0.4个百分点。截至三季度末，社会融资对实体经济的支持总体平稳，年内增速贡献主要来源于银行贷款、委托贷款和债券融资；近月新增融资规模来源主要是人民币贷款、债券和股票融资。
图1：新增社会融资结构
说明：内、中、外环分别为2013年全年、2014年1-8月、1-9月情况。
数据来源：中国人民银行
在结构上，9月银行表内信贷投放8034亿元，同比少增727亿元，主要是当月外汇信贷投放折合人民币同比少增1399亿元。新增社会融资中，当月新增贷款占比78.8%，年内新增规模占比60%，经济下行期，实体经济对信贷的倚重十分明显。其它融资渠道中，信托贷款当月减少325亿元，同比少增1455亿元，进一步明显下滑。当月影响社融的积极因素主要是：委托贷款当月新增1639亿元，当月委托贷款占社融规模达15.1%。今年以来，委托贷款对银行表内人民币贷款和信托融资形成了一定补充。形成这一现象的原因既有银行表内信贷、信托贷款投放放缓，银行、基金和券商等金融机构借道委托贷款进行融资业务的被动因素，也有“资金充裕”企业借委托贷款“套利”的主动因素。债券、股票市场融资态势良好，当月新增融资规模总计2477亿元，环比多增313亿元，其中债券、股票市场当月新增融资规模分别为1866亿元和611亿元，同比分别多增423亿元和498亿元。此外，当月未贴现银票净减少1411亿元，环比少增292亿元，一方面是银行主动控制的结果，另一方面也反映实体经济资金需求依然较弱。
二、贷款投放总体平稳
2014年9月新增人民币各项贷款8542亿元，环比多增1517亿元，同比多增672亿元，余额同比增速13.2%，较上月末下降0.1个百分点。受存款波动的影响，7、8月银行实际贷款投放同比少增3235亿元，三季度末月银行有增加贷款的动力与可能。
从新增信贷的结构来看，住户贷款当月增加2997亿元，环比多增268亿元，但同比少增491亿元。其中，中长期贷款环比少增183亿元；短期贷款环比增加451亿元，多增较多。显示住房按揭贷款增长处于放缓态势，而消费信贷需求较为稳定。新增企业中长期贷款总体平稳，保持在2810亿元的较高水平，但月末余额同比增速11.4%，较二季度末下降0.3个百分点。企业短期贷款和票据融资当月共计新增1146亿元，环比少增531亿元，同比少增679亿元。其中，票据融资减少500亿元。企业短期融资收缩，说明微观经济活动仍不够活跃。
三、存款与广义货币同比增速继续放缓
9月份人民币存款环比明显回升，当月新增9168亿元人民币，环比多增8088亿元，但同比少增7132亿元，余额增速9.3%，较上月末进一步下滑0.8个百分点。形成存款当月绝对值回升主要是季节性因素，一是季末银行存款的惯性回笼，二是季度末各级财政集中下拨款项的留存（9月新增规模应在3000亿元左右）。但利率市场化和互联网金融发展等因素及9月份存款偏离度考核政策的出台等催生了存款增速进一步放缓。总的来说，存款偏离度考核对“冲时点”现象的抑制作用初步显现，预计后续影响将更为显著。
图2：住户、企业存款同比增速
数据来源：中国人民银行
9月广义货币余额同比增长12.9%，比上月末高0.1个百分点，但绝对增速持续低于13.0%的全年目标值，实体部门存款外的“其它存款”增加较多是维持M2增速较稳定的主要因素；狭义货币余额同比增长4.8%，明显低于上月水平。社会信用扩张放缓、资金管理和直接投资工具增多是今年广义货币增速总体放款的主要原因。M1增速进一步下降一方面是非存款金融产品替代的持续影响，另一方面也表明当前企业经营活力较弱，微观经济运行尚不稳定。
四、货币政策基调不变，多措并举推动市场利率下行
9月社会融资活动、特别是信贷供给基本平稳，但实体经济和微观层面的总体活跃程度依旧偏弱。银行被动负债能力也有所减弱，受多重因素影响，存款与广义货币余额同比增速在短期持续下落。 “三期叠加”对社会融资需求和银行存贷业务形成的压力继续显现。未来，中央银行和监管部门鼓励银行合理投放信贷，支持实体经济稳增长、调结构的力度将适度加大。但货币政策稳健基调不会改变，存贷款基准利率和存款准备金率将基本保持稳定，央行将继续采取定向操作，加大结构性支持力度，多措并举引导市场利率下行。p |
