原标题：9 月份人民币贷款供应好于市场预期 但M2和社会融资规模低于市场预期
基本观点：
9月份人民币贷款供应好于市场预期，但M2增速略低于市场预期，以社会融资规模增速衡量的金融状况仍相对紧张。
最新数据：
新增人民币贷款：9 月份为人民币 8,570 亿元（我们的预测和彭博市场平均预测均为 7,500 亿元）。8 月份为人民币 7,030 亿元。
人民币贷款余额增速：9 月份同比增长 13.2%（我们预测的季调后环比折年增幅为 13.5%）。8 月份同比增幅为13.3%（季调后环比折年增长 12.9%）。
M2：9 月份同比增长 12.9%（季调后环比折年增长 13.1%），我们的预测为 12.5%，彭博市场平均预测为 13.0%。8 月份同比增幅为 12.8%（季调后环比折年增长 8.1%）。
社会融资规模（增量）：9 月份为人民币 10,500 亿元（我们的预测为 9,570 亿元，彭博市场平均预测为 11,500亿元），8 月份为 9,570 亿元。我们估算 9 月份存量的同比增速为 14.5%，低于 8 月份的 15.0%。隐含的环比折年增幅为 12.0%，高于 8 月份的 11.6%。
要点
新增人民币贷款规模好于我们和市场的预期。这当然是个好消息，但随着近年来其他融资渠道的重要性显著上升，M2 和社会融资规模等更为广义的流动性指标更加值得关注。
M2 增速数据或许有助于缓解很多观察人士对于 9 月份 M2 增速可能大幅下滑的担忧，因为 9 月份数据可能会因监管新规限制银行月末存款较月度均值的偏离度而存在偏差。此项新规旨在减少商业银行之间的存款大战，这一现象通常出现在每月末，并在季度末尤为突出。揽储被看作是融资成本上升的一个原因并对货币数据造成干扰。新规是否能够有效实现预期目标尚不明确，尤其是在降低融资成本方面，因为如果没有调整贷存比要求等其他政策变化，揽储的现象不会消失，只是会在各月之内更加平均而已。由于 M2 数据一般衡量的是月末存款规模，因此新规可能会导致 9 月份数据较去年偏低。不过本月 M2 数据的编制方法可能有所调整，因为人民银行在数据发布声明中表示“本月 M2 数据根据可比口径计算”，但并未作出更多解释。我们认为这可能意味着本月 M2 数据为月度均值而非月末数据。如果确实如此我们认为这一调整有一定合理性。虽然数据可能存在偏差，但增速小幅上升仍是一个好消息。特别值得关注的是，财政存款降幅大于以往，当月为人民币 3,140 亿元而去年同期为 2,930 亿元。
这表明自 8 月份财政支出增速非常疲弱（同比增长 6.2%）以来财政部门可能已经像我们所预计的那样开始加快财政支出速度。我们只能在财政部公布财政收支数据后才能知道这一情况是否属实。另外一种可能的情况是，财政支出增速并未加快但财政收入增速下降。我们认为财政收入增速下降和支出速度上升可能同时发生。
社会融资规模增量低于市场预期，而且环比增速依然较低。银行承兑汇票、外币贷款以及信托贷款均表现相对疲弱。由于社会融资规模增幅衡量的是月新增净资金，因此不会受到上述潜在偏差因素的影响。
考虑到实体经济增速的疲软程度，9 月份整体货币状况仍然偏紧。虽然 8 月份经济增速受气温较低的影响而偏低、9 月份实体增速有望出现一定反弹，但昨日发布的通胀数据却显示增长势头确实非常疲弱，可能需要推行进一步放松措施来保证真实利率和需求增速的平稳。自 9 月份以来政府明确回归了“踩油门”的政策模式，我们预计年内剩余时间将有将更多放松举措出台。下调利率和法定准备金率的可能性明显上升，不过我们认为降准的可能性要大于降息，而且更可能以定向而非全面的方式进行下调。
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