原标题：人民银行下调基准利率是放松政策的小幅积极举措
高华证券 宋宇、邓敏强、魏静娴
中国人民银行从11 月22 日起将基准存贷款利率分别下调25 个和40 个基点，并将存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1 倍调整为1.2 倍。一年期基准贷款利率从6%下调至5.6%，一年期基准存款利率从3%下调至2.75%。
这一调整是为了应对中国当前疲弱的经济增速和不断下滑的通胀率。高级政府官员能够看到的高频数据或许显示出实体经济继续走软，这可能缘于以下因素的影响：(1) APEC 期间停限产措施；(2) 在全球实体经济增长喜忧参半和近期人民币汇率升值的情况下出口增速放缓，以及(3) 国内流动性状况收紧。虽然名义利率一直相对平稳，但受通胀率走低影响，近几个月实际利率有所上升，导致了货币状况的收紧。
下调基准贷款利率的影响可能较小，因为现在贷款利率已经不受上浮或下浮区间的制约。不过，我们认为下调贷款利率仍可能帮助借款人小幅提高议价能力。
存款利率实际上保持不变（一年期存款利率区间从此前的3-3.3%调整为2.75-3.3%），因为降息被上浮区间的扩大所充分抵消（假设商业银行将充分利用扩大后的区间；我们认为在揽储的竞争压力下大多数银行会做此选择）。人民银行之所以不愿下调存款利率是因为政府希望避免家庭收入增速受到负面冲击。
因此，本次降息举措未必对中国经济产生很大的直接影响。但其间接影响更为显著，因为这向市场清晰地表明了政府的政策意图。中国政府在明确有意放松宏观政策立场之时往往会使用一系列政策工具，而非仅仅借助一两种措施。全面下调存准率的门槛较高，因为央行手中有更多的可替代方案，例如定向降准、再贷款以及类似措施（例如：抵押补充贷款工具[PSL]和中期借贷便利[MSL]等）。我们预计中国政府将加大财政支出拨款，并对地方政府进一步施压、敦促它们采取行动支持经济增长，特别是加快基建建设等。这些举措都曾在今年二季度的经济增速反弹中起到了关键的助推作用，并有望再度支持年内剩余时间里的经济增长。
此外，我们认为此次降息也是利率市场化进程中的积极举措。
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