交通银行金融研究中心2014年11月宏观数据预测
观点摘要
* CPI低位运行，PPI降幅扩大，制造业PMI下降。食品价格环比小幅回升，非食品价格受成品油价持续下调及居住类价格回落的影响，涨幅明显收窄，翘尾因素回升，CPI同比1.8%。生产资料市场价格涨少跌多，PPI同比-2.3%，工业领域通缩风险持续。工业生产动力不足，制造业PMI将下降至50.5%左右。
* 高基数影响出口增速，进口保持低速增长，顺差仍在高位。外需风险因素加重，去年11月出口增长12.7%为去年下半年最高增速，出口增速可能降至8%。国内需求偏弱，原材料库存在高位，大宗商品价格持续走低，进口保持在5%的低增速。11月贸易顺差可能维持在415亿美元的高位。
* 投资增速持续走低，工业增加值低速增长，名义消费略有提升。水泥价格季节性上涨，但涨幅不及往年，钢材价格指数继续下降，固定资产投资增速放缓至15.8%。主要工业产品价格继续下跌，限产及保价政策保证煤炭价格企稳，但难以掩盖能源行业不景气状况，工业增加值同比增长7.8%。实际消费增速能够保持稳定，物价水平略升推动名义消费增速回升至11.7%。
* 新增贷款增多，M1、M2增速总体平稳，降息意在降低融资成本。近期基础货币投放较多，监管增强导致表外融资放缓，表内融资需求增加，住房抵押贷款政策趋暖，新增贷款上升至7000亿元。基础货币投放有助于广义货币持稳，M2可比口径同比增速约12.5%。股市回暖会在一定程度上带动M1增长，M1增速3.3%左右。降息旨在降低融资成本，年内再次降息的可能性不大，2015年初不排除小幅、对称降息的可能。货币市场利率预计有所上升，但上升幅度有限。
* 外汇占款略有增加，人民币汇率双向波动。国际收支经常项目顺差持续，外汇占款会略有上升。受降息和经济增速下降的影响，人民币汇率继续双向波动，可能小幅贬值，美元兑人民币汇率6.14-6.15。
经济疲弱趋势未改 货币政策稳健偏松
——11月份宏观数据前瞻
2014年11月·宏观数据预测 2014年11月28日
|
预测机构：交通银行金融研究中心
(BFRC)
联系方式：021-32169999
|
预测人员：
|
连 平（首席经济学家）
周昆平（副总经理）
唐建伟（高级宏观分析师）
鄂永健（高级金融分析师）
徐 博（研究员）
刘学智（研究员）
|
观点摘要
 CPI低位运行，PPI降幅扩大，制造业PMI下降。食品价格环比小幅回升，非食品价格受成品油价持续下调及居住类价格回落的影响，涨幅明显收窄，翘尾因素回升，CPI同比1.8%。生产资料市场价格涨少跌多，PPI同比-2.3%，工业领域通缩风险持续。工业生产动力不足，制造业PMI将下降至50.5%左右。 高基数影响出口增速，进口保持低速增长，顺差仍在高位。外需风险因素加重，去年11月出口增长12.7%为去年下半年最高增速，出口增速可能降至8%。国内需求偏弱，原材料库存在高位，大宗商品价格持续走低，进口保持在5%的低增速。11月贸易顺差可能维持在415亿美元的高位。 投资增速持续走低，工业增加值低速增长，名义消费略有提升。水泥价格季节性上涨，但涨幅不及往年，钢材价格指数继续下降，固定资产投资增速放缓至15.8%。主要工业产品价格继续下跌，限产及保价政策保证煤炭价格企稳，但难以掩盖能源行业不景气状况，工业增加值同比增长7.8%。实际消费增速能够保持稳定，物价水平略升推动名义消费增速回升至11.7%。 新增贷款增多，M1、M2增速总体平稳，降息意在降低融资成本。近期基础货币投放较多，监管增强导致表外融资放缓，表内融资需求增加，住房抵押贷款政策趋暖，新增贷款上升至7000亿元。基础货币投放有助于广义货币持稳，M2可比口径同比增速约12.5%。股市回暖会在一定程度上带动M1增长，M1增速3.3%左右。降息旨在降低融资成本，年内再次降息的可能性不大，2015年初不排除小幅、对称降息的可能。货币市场利率预计有所上升，但上升幅度有限。 外汇占款略有增加，人民币汇率双向波动。国际收支经常项目顺差持续，外汇占款会略有上升。受降息和经济增速下降的影响，人民币汇率继续双向波动，可能小幅贬值，美元兑人民币汇率6.14-6.15。
表1：9月中国宏观经济金融数据一览表（红色为预测值）
|
指标名称
|
2014--06
|
2014-07
|
2014-08
|
2014-09
|
2014-10
|
2014-11
|
|
CPI:当月同比
|
2.3
|
2.3
|
2.0
|
1.6
|
1.6
|
1.8
|
|
PPI:当月同比
|
-1.1
|
-0.9
|
-1.2
|
-1.8
|
-2.2
|
-2.3
|
|
制造业PMI
|
51
|
51.7
|
51.1
|
51.1
|
50.8
|
50.5
|
|
出口金额:当月同比
|
7.2
|
14.5
|
9.4
|
15.3
|
11.6
|
8
|
|
进口金额:当月同比
|
5.5
|
-1.6
|
-2.4
|
7
|
4.6
|
5
|
|
贸易差额:当月值(亿美元)
|
315.64
|
473
|
498
|
309.43
|
454.05
|
415
|
|
固定投资FAI:累计同比
|
17.3
|
17
|
16.5
|
16.1
|
15.9
|
15.8
|
|
工业增加值IAV:当月同比
|
9.2
|
9
|
6.9
|
8
|
7.7
|
7.8
|
|
消费零售TRS:当月同比
|
12.4
|
12.2
|
11.9
|
11.6
|
11.5
|
11.7
|
|
新增人民币贷款:当月值(亿元)
|
10800
|
3852
|
7025
|
8527
|
5483
|
7000
|
|
M2:余额同比
|
14.7
|
13.5
|
12.8
|
12.9
|
12.6
|
12.5
|
|
M1:余额同比
|
8.9
|
6.7
|
5.7
|
4.8
|
3.2
|
3.3
|
|
金融机构:外汇占款（亿元）
|
-882.8
|
378.4
|
-311.5
|
11.4
|
660.75
|
300
|
|
美元兑人民币:中间价（下月末）
|
6.17
|
6.16
|
6.15
|
6.15
|
6.13
|
6.14-6.15
|
|
定期存款利率:1年(整存整取)
|
3.00
|
3.00
|
3.00
|
3.00
|
2.75
|
2.75
|
|
回购定盘利率:7天（下月末）
|
4.02
|
3.79
|
2.9
|
3.28
|
3.5
|
3.5-3.7
|
数据来源:WIND、交行金融研究中心
正文
|
CPI
|
（当月同比，%）
|
|
预测数值
|
1.8
|
|
预测依据
|
根据商务部和国家统计局公布的数据，进入2014年11月份以来，食品价格止跌回升。商务部监测的食用农产品价格在本月第一个星期持平，后面两个星期有小幅上涨。综合判断，本月食品价格环比将比上月有小幅回升，预计约为0.5个百分点左右。考虑近期非食品价格受到国内成品油价持续下调及居住类价格回落的影响，涨幅也明显收窄，预计本月非食品价格同比涨幅与上月相比继续有小幅回落（约为1.1%）。同时，由于本月翘尾因素约为0.3%，比上月继续小幅回升0.1个百分点。综合以上原因，初步判断2014年11月份CPI同比涨幅可能在1.7-1.9%左右，取中值为1.8%，本月CPI同比涨幅相与上月将出现小幅回升。
|
|
未来趋势判断及原因
|
四季度前两个月CPI同比都保持在2%以下，表明在经济增速运行缓中趋稳的背景下， 需求端对物价的推升力度有限。由于国内成品油价的持续下调及房地产相关价格的调整，未来CPI同比继续下行的压力仍存。虽然近期央行调降了存贷款基准利率，但其政策重心在于降低实体经济融资成本，预计短期内货币供给并不会出现明显上升，物价也不具备流动性推升的压力。预计今年四季度CPI同比将低于2%，我们小幅下调全年CPI涨幅预测至2%左右。明年CPI同比仍有继续下行的可能。
|
|
|
数据来源：WIND，交行金研中心
|
|
|
|
|
PPI
|
（当月同比，%）
|
|
预测数值
|
-2.3
|
|
预测依据
|
11月中旬全国50种重要生产资料市场价格中30种下降、4种持平、16种上涨。根据商务部公布的周频率生产资料价格走势看，11月前三周黑色金属价格环比下跌-0.1%，橡胶产品价格下跌-0.5%，有色金属价格回升0.1%，生产资料价格整体仍在下跌。由于11月煤炭价格环比出现止跌回升趋势，生产资料整体环比下跌幅度比10月有所收窄。但考虑到PPI已经持续下跌至很低的位置，并且11月翘尾因素为0，初步测算今年11月PPI同比降幅进一步扩大到-2.3%。
|
|
未来趋势判断及原因
|
全球初级产品价格指数连续4个月下跌至157.65点，工业原料初级产品价格指数连续走低至147.77点，国际市场工业产品价格整体低位运行趋势短期内难以改观，特别是欧洲PPI负增长幅度持续扩大，输入性通缩压力加大。国内需求不足，上游原材料价格走低制约了工业产品出厂价格的反弹。目前一些积极因素正在酝酿，煤炭等资源型产品的限产减产，有助于价格稳定。新一批稳增长项目陆续出台，有望提振需求。但PPI负增长态势难以在短期内逆转，工业领域的通缩仍将延续，明年上半年能否转正也有待观察。
|
|
|
数据来源：WIND，交行金研中心
|
|
|
|
|
制造业PMI
|
（%）
|
|
预测数值
|
50.5
|
|
预测依据
|
铁路货运量连续3个月跌幅扩大至10月的-6.17%，工业生产及流通领域依然疲弱，未出现改善迹象。工业用电量同比增幅下降至2.8%，从高频的发电耗煤量看，11月6大发电集团日均耗煤59.3万吨，环比回升7.4%，但同比增速-8.9%，依然是大幅下降，显示经济增长缺乏动能。需求不足及去库存压力，工业生产有持续萎缩的风险。此外，考虑到需求旺季过后企业生产呈季节性回落，11月中采制造业PMI可能小幅下降，预计在50.5%左右。
|
|
未来趋势判断及原因
|
近期的国务院常务会议重提降低企业融资成本，采取十项措施扶持小微企业发展，为企业生产创造更好的政策环境。11月21日央行非对称性降息，对制造业带来一定程度的资金支持。然而，在当前经济结构转型升级时期，制造业产能过剩压力仍将持续，企业扩大生产的预期和动力不强。总体判断，未来制造业PMI可能继续处于扩张区间，但回升的动力不足，预计将在目前的位置小幅波动，不排除个别月份降到萎缩区间的可能。
|
|
|
数据来源：WIND，交行金研中心
|
|
|
|
|
出口
|
（当月同比，%）
|
|
预测数值
|
8
|
|
预测依据
|
去年11月出口同比增速12.7%，为去年下半年最高增速，高基数将压低今年11月出口增速。外需风险因素加重，欧元区11月制造业PMI降至50.4%，德国制造业PMI下降1.4个百分点至50%，法国制造业PMI下降0.9个百分点至47.6%。日本推迟实施消费税率增至10%的计划，消费者信心指数连续下滑至38.9点。地缘政治局势持续升温，美欧日俄之间经济制裁力度不减，对国际市场造成严重冲击。有利于出口的积极因素仍有多方面。美国经济延续强势复苏态势，引领外需回暖，11月制造业PMI保持在54.7%的高位，投资者信心指数上涨至27.1点的4个月新高。11月BDI指数在1250点到1500点之间波动，整体位于年内较高点，国际海运市场相对比较活跃。综合判断，11月出口增速难以维持在两位数以上，预计在8%左右，比上月有显著下滑。
|
|
未来趋势判断及原因
|
未来中国出口面临的挑战突出体现在外部需求难有明显回升、外贸竞争优势减弱、贸易摩擦形势严峻复杂等。秋季广交会再次出现双降，成交额环比下降6.1%，采购商减少1.07%，显示未来外贸挑战仍然严峻。欧元区通缩影响持续，2014年经济增长预期从1.2%下调至0.8%，2015年经济增长预期从1.7%下调至1.1%。欧央行维持负利率政策，推出更多经济刺激政策，包括资产购买、定向长期再融资操作等措施，近期又推出3150亿欧元经济复苏计划，有助于稳定欧洲经济增长。APEC高官会取得四方面经贸合作共识，推进亚太自贸区建设，支持多边机制工作，有利于对外经贸发展。“一带一路”相关专项规划的出台，中国与周边国家双半边经贸合作的加强，将开拓对外经贸新空间。预计未来外贸发展面临的国际环境略有改善，但回升幅度有限，出口保持中高速增长。
|
|
|
数据来源：海关总署，交行金研中心
|
|
|
|
|
进口
|
（当月同比，%）
|
|
预测数值
|
5
|
|
预测依据
|
国内需求偏弱，制造业PMI进口指数连续3个月下跌至47.9%，企业进口意愿较弱。11月下旬进口大豆、进口铁矿石港口库存分别648万吨、10850万吨，依然在高位徘徊，当前去库存阶段进口量少有限。国际大宗商品价格持续走低，CRB综合指数跌至11月中旬453点，食品和工业原料分别跌至387、502点，下旬出现小幅反弹，但是否能止跌回升有待观察。高频的布伦特原油、俄罗斯原油、OPEC一揽子原油价格分别降至79、78、75美元/桶；进口铁矿石、玉米价格持续下跌至649元/每吨和236元每吨。综合判断，11月进口增速可能与上月相当，预计为5%。
|
|
未来趋势判断及原因
|
去库存和去产能过程还将延续，短期内对进口实际需求难以显著改善。大宗商品价格继续下跌的格局难以改观，将持续影响以价格计算的进口同比增速。最近国务院办公厅印发《关于加强进口的若干意见》，部署实施积极的进口促进战略，提出八大政策措施，有助于今后进口增长，实现贸易平衡发展。综合判断，进口增速将在低位徘徊。
|
|
|
数据来源：海关总署，交行金研中心
|
|
|
|
|
贸易顺差
|
（当月绝对值，亿美元）
|
|
预测数值
|
415
从国际收支经常项目看，虽然今年货物贸易顺差有可能达到3500亿美元，比去年增加约900亿美元，但是服务贸易逆差加速扩大，预计今年达到1700亿美元，比去年增加600亿美元。因此，经常项目顺差涨幅预计只有300亿美元左右，经常项目顺差占GDP比重将下降。
数据来源：海关总署，交行金研中心
|
|
|
|
|
固定资产
投资
|
（累计同比，%）
|
|
预测数值
|
15.8
|
|
预测依据
|
固定资产投资资金来源受限制约了固定资产投资增长，1-10月资金来源累计增长12.4%，比去年低了7.8个百分点。周频的中钢协综合钢材价格指数走低至85.64点的历史低点，螺纹钢、板材、无缝管分别跌至84.6、86.29、79.45点，表明建筑投资行业未出现回暖。从高频的水泥价格指数走势看，11全国水泥价格指数小幅上涨0.28点至102.09点，华东、中南、西北地区涨势比较明显。水泥价格上涨幅度不及往年，主要是季节性因素所致。因此，投资状况依然疲弱，预计1-11月固定资产投资累计同比增速放缓至15.8%。
|
|
未来趋势判断及原因
|
采掘业和制造业投资增速已分别低至2.2%、13.5%，有进一步下跌趋势。房地产投资完成额同比增速低至12.4%，目前难有好转迹象，但随着购房限制政策的放松，未来房地产投资增速有望低位企稳。近期发改委再批复5条铁路，投资额1500亿，10月中旬以来批复的投资项目达到近7000亿元，有助于未来投资增长。预计近期内固定资产投资增速低位徘徊，未来融资成本下降、投资资金来源改善、房地产市场企稳、基建投资加码将有助于投资增速企稳。
|
|
|
数据来源：WIND，交行金研中心
|
|
|
|
|
工业增加值
|
（当月同比，%）
|
|
预测数值
|
7.8
|
|
预测依据
|
11月主要化工制品、石油天然气、黑色金属产品价格继续下跌趋势，中旬苯乙烯、顺丁胶、液化石油气、汽油价格跌幅达到-4.3%、-4.2%、-2.2%、-2.1%。纺织行业依然不景气，柯桥纺织价格指数位于104的低位，特别是原料类纺织品价格指数跌至86.62点。由于限产及保价政策，周频的煤炭价格综合指数小幅回升至137.1点，无烟煤、优质动力煤分别回升至156.5、141.2点，但难以掩盖能源行业不景气的状况。分行业看，采矿业、制造业工作增加值将继续走低，电力、燃气及水等行业增加值地位徘徊。外需旺季的逐渐结束也将影响工业增加值增长。综合判断，预计11月工业增加值同比增长7.8%。
|
|
未来趋势判断及原因
|
原材料及工业产品价格持续负增长，对工业增加值增长带来很大压力。能源行业的限量限产有助于价格企稳，但量的减少也会影响到工业增加值的形成。1-10月财政盈余6093亿，近期密集审批大量铁路机场等建设项目，预计全年实际财政赤字或将接近或小幅超出1.35万亿的预算，将促进工业生产趋稳。总之，经济结构转型时期，工业增加值增速难以大幅回升，预计未来仍将处于相对较低水平。
|
|
|
数据来源：WIND，交行金研中心
|
|
|
|
|
社会消费品
零售总额
|
（当月同比，%）
|
|
预测数值
|
11.7
|
|
预测依据
|
汽车类及石油制品类消费同比增速持续下跌趋势，在汽车消费增速放缓和油价下调的影响下，预计相关产品消费仍将处于较低水平。10月住房销售面积环比大幅增长，有助于相关行业消费回暖，但去年11月装潢材料、家具类消费增速达到25.7%、24.8%，高基数的影响下今年11月难有显著回升。反腐败对餐饮消费带来影响，限额以上企业餐饮收入止跌回正，但仍然只有个位数增速。通讯器材类消费持续超过25%的增速是最大亮点。综合判断，实际消费增长能够保持稳定，物价涨幅上升可能推动本月名义消费增速略升至11.7%的水平。
|
|
未来趋势判断及原因
|
汽车市场出现不景气，汽车价格指数环比小幅下跌至99.84点，汽车产量增速连续4个月个位数增长，汽车类消费增速在近期难以显著反弹走高。房地产市场下行趋势趋缓，但回暖的信号较弱，家具类、家用电器、建筑装潢材料等相关链条商品消费近期难以提振。城镇居民实际收入增长放缓将制约未来消费支出，但股市回暖带来居民财产性收入增加，对消费增长提供资金来源。从剔除物价波动影响的实际消费来看，近三个月实际消费增速分别为10.6%、10.8%、10.8%，总体保持稳定。调整消费税征收范围及征收率，有助于消费增长。推进6大领域消费，推进消费扩大或升级，将培育新的消费增长点。
|
|
|
数据来源：WIND，交行金研中心
|
|
|
|
|
新增贷款
|
（11月新增绝对值，亿元人民币）
|
|
预测数值
|
7000
|
|
预测依据
|
11月新增贷款将较10月有所上升，驱动因素主要来自以下几个方面：一是通过中期借贷便利及公开市场净投放，央行近月持续的基础货币投放较多，对银行表内信贷能力形成一定的支撑；二是同业、票据和理财业务内外部监管增强，企业经营风险上限，部分高风险投融资放缓，银行表外融资放缓，表内融资需求有所增加；三是发改委项目审批项目加快，基建投资增加，相关中长期融资需求增加,对中长期信贷有逐步带动作用；四是年底银行加大存款吸收力度，加上财政资金下放，在信贷投放仍有一定空间的情况下，存款形势转好有利于信贷增长；五是房抵押贷款政策趋暖，商业银行住房贷款审批流程有所加快；六是允许存款利率上浮1.2倍后，小型银行吸收存款能力提升，信贷投放可能相对加快。综上分析，预计11月企业、住户中长期贷款投放较多，总体贷款也有所回升。
|
|
未来趋势判断及原因
|
当前我国经济周期和结构调整的变化客观存在，社会融资利率长期居高、中小企业融资困难已对金融稳定和经济转型发展产生了较大的压力。在这一时期，如何有效调控和引导信贷投放显得尤为重要，央行将继续发挥宏观审慎政策的逆周期调节作用，采取支持重点领域发展和经济结构调整的方式鼓励信贷适度、有效投放。
|
|
|
数据来源：中国人民银行，交行金研中心
|
|
|
|
|
M2
|
（11月末余额同比，%）
|
|
预测数值
|
12.5
|
|
预测依据
|
按央行公布的货币供应量存量数据，我国9月末广义货币存量为119.9万亿元人民币，同比增速约为12.1%，可比口径同比增速12.6%有较大差异。在11月，存款偏离度考核对稳定存款的效应将延续，单位定期和个人存款增速将继续下行。特别是11月下旬存款基准利率下行对一般存款留存会产生一定负面影响。不过，基础货币投放有助于广义货币持稳，财政资金年底前集中下方也有利于存款和货币增加。以可比口径为基数，计入本月去年同期环比增速变化，11月M2可比口径同比增速约为12.5%。
|
|
未来趋势判断及原因
|
2014年广义货币增速的调控目标是13%，三季度以来M2增速的明显下降一方面是向真实货币需求增速的回归，另一方面也是实际值向调控目标的靠拢。此外，存款偏离度考核有助于降低商业银行短期“冲存款”形成的短期扰动，也是稳定和促使广义货币回归真实货币创造的重要因素。由于我国货币存量较高，边际投放效率偏低，而金融风险较高，人民币国际化进程也需要健全的投放机制及保持币值稳定，故保持货币稳健增长将是较长时期货币政策的基调，未来货币供应将保持基本平稳增长。
|
|
|
|
|
M1
|
（11月末余额同比，%）
|
|
预测数值
|
3.3
|
|
预测依据
|
我国狭义货币统计由流通中的货币和单位活期存款两大部分组成。其中，流通中货币的季节性和趋势性十分显著，有较强的可预测性，余额在11月将有所回升。狭义货币的预测重点在于单位活期存款（包括企事业单位、机关和社会团体活期存款）。11月份，季节性和趋势性因素主要表现为财政资金下拨，企业年末降库存动力较强，活期资金留存相对较多。此外，股市回暖也会在一定程度上带动M1增长。不过，中长期因素仍占主导，经营压力较大和金融产品分流仍将持续对狭义货币形成分流。综合多方面因素，预计本月狭义货币余额同比增速约3.3%，较上月略有回升。
|
|
未来趋势判断及原因
|
狭义货币持续低速增长是我国短期经济形势的特征之一，交易电子化程度提高、利率市场化、经济景气度下降、货币创造放缓等多重原因，形成了流通货币、企业活期存款留存放缓，高流动性货币增速总体下降的态势。在现行狭义货币统计框架下，流通中的货币、单位活期存款低速增长可能将持续一段时间。
|
|
|
数据来源：中国人民银行，交行金研中心
|
|
|
|
|
外汇占款
|
（11月新增绝对值，亿元人民币）
|
|
预测数值
|
300
|
|
预测依据
|
近月（9、10月份）银行结售汇逆差较为明显，分别达到1006和1673亿元人民币。在货物贸易顺差分别达到1901和2787亿元人民币，外币存款分别下降188和91亿美元的条件下，结售汇数据显示了一定程度的资本跨境流出或央行回笼外汇资金的现象。外汇占款与结售汇态势出现背离，小幅上升主要反映了银行间外汇市场上央行和商业银行的外汇买卖态势。11月，虽然微观主体结售汇意愿难以较快改善，但国际收支经常项目顺差将持续，央行有一定程度的投放基础货币的倾向。故此，预计11月外汇占款余额会略有增加，新增绝对额在300亿元人民币左右。
|
|
未来趋势判断及原因
|
预计近期我国经常项下顺差将保持高位，在跨境资本流动方面，境内资本出现了一定的净流出现象，对外汇占款的生成形成了一定负面压力。这是由于境内外利差趋于缩窄、国内经济下行压力较大、金融风险有所上升、人民币汇率暂别上行趋势等因素，私人部门出现了结汇意愿下降、购汇意愿上升的现象；此外，国内企业对外投资增加也是形成资本流出的重要因素。总的来说，未来外汇占款将呈现总体同比少增、波动性运行的态势。
|
|
|
数据来源：中国人民银行，交行金研中心
|
|
汇率
|
（12月末央行中间价，美元兑人民币）
|
|
预测数值
|
6.14-6.15
|
|
预测依据
|
展望12月，受降息后境内外利差收窄、经济下行压力依然较大、美元总体走强等因素的共同影响，人民币面临一定程度的贬值压力。但出口保持稳定增长、股市转好吸引资本流入也会对人民币构成支撑。考虑到在美国逐步退出QE、甚至加息额背景下，大幅贬值可能会引发资本大规模撤出而对经济不利，政策上也不会允许人民币大幅贬值。综上分析，预计在今年底和明年初，人民币汇率将继续双向波动，并可能小幅度、阶段性贬值。
|
|
未来趋势判断及原因
|
展望明年，受进一步降息预期和美国退出QE的影响，加之贬值有利于出口和稳增长，有人认为人民币将进入贬值通道。我们认为，短期看人民币有一定贬值压力，但中长期看，由于中国经济总体稳定，贸易顺差仍会在较高水平，大幅降息的空间不大，加之持续贬值可能引发资本流出，预计未来人民币汇率将保持总体基本稳定，继续呈现阶段性升贬值交替出现的双向波动格局。
|
|
|
数据来源：CEIC，交行金研中心
|
|
|
|
|
基准利率
|
（12月末央行存款基准利率，%）
|
|
预测数值
|
2.75
|
|
预测依据
|
此次降息旨在降低融资成本，缓解企业高融资成本压力，货币政策总体稳健中性的基调并未改变。此次贷款利率降幅相对较大，预计对存量中长期贷款利率有明显的拉低作用，由于贷款重定价是逐步发生的，比如，个人房贷普遍在明年初重定价，因而降息效果的显现需要一定时间，需要一定的观察期，年内再次降息的可能性不大。
|
|
未来趋势判断及原因
|
2015年，我国经济增速可能进一步下降，但预计仍保持在合理区间；从今年的情况看，经济增速小幅下降并不会严重影响就业状况；此次贷款利率降幅相对较大，降息带来的明年按揭贷款利率下降有利于稳定房地产市场，降息也有利于缓解地方政府的融资成本压力，进而对稳定基础设施投资有一定作用，起到稳增长的功效。综上考虑，预计年内到2015年，货币政策仍将保持中性偏松操作；考虑到目前一年期贷款基准利率已接近10多年来的最低水平，类似2008年下半年那种短期内频繁降息、走所谓下降通道的操作不大可能出现。但若ＰＰＩ继续负增长、企业融资成本压力未见明显缓解，不排除2015年初仍有小幅、对称降息的可能。
|
|
|
数据来源：CEIC，交行金研中心
|
|
|
|
|
市场利率
|
（12月末7天银行间债券质押式回购加权平均利率，%）
|
|
预测数值
|
3.5-3.7
|
|
预测依据
|
展望12月，继续受稳中偏松政策的影响，加之临近年终财政存款开始下放，货币市场流动性仍将保持总体稳定、充裕。12月外汇占款仍可能较为低迷，不利于货币市场利率下降。但预计央行公开市场操作继续适时灵活，并维持净投放的格局，同时基准利率下调也对货币市场利率有拉低的效果。但考虑到临近年底，金融机构在银行间市场上的资金融入需求将明显增加，12月货币市场利率预计会有所上升，但利率大幅上升的可能性不大。
|
|
未来趋势判断及原因
|
2015年，我国经济仍面临较大不确定性，经济下行压力仍会存在，预计货币政策仍会保持中性偏松的操作。在此背景下，货币市场保持流动性总体平稳、宽裕仍将是主要政策目的。尽管受美国退出QE、国际收支顺差收窄等因素的影响，外汇占款增长难有明显改观，但SLF、MLF等创新政策工具以及再贷款及时充当了基础货币投放的主渠道。与此同时，影子银行监管加强、同业业务监管规范的影响，银行同业资产配置下降对货币市场资金的投放也有一定正面作用。总体上看，明年货币市场总体平稳，市场利率维持在平稳较低的水平。
|
|
|
数据来源：CEIC，交行金研中心
|
|
|
|
声明：
本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。
|
