中国经济数据简评: 2015年3月份数据前瞻：实体经济增速温和反弹、通胀率和贸易顺差回落、货币状况放松
高盛高华
宋宇 邓敏强 魏静娴
各政府部门将在未来几天内公布2015年3月份/一季度经济数据（4月10日发布CPI和PPI数据；4月13日发布贸易数据；4月15日发布实体经济和一季度GDP数据、4月8日-15日发布货币和信贷数据）。
3月份实体经济活动可能温和反弹；一季度整体表现疲弱
2015年前两个月实体经济增速格外疲弱。政府近期推行了一系列放松措施予以应对，从而可能支撑了3月份的实体经济增速。反腐倡廉活动对于经济的拖累可能减弱，因为春节前后密集的招待礼赠时期已经过去。我们预计3月份实体经济环比增速上升。但是由于1/2月份的增长格外疲弱，我们预计一季度GDP增速将较去年四季度明显回落。我们目前预计的GDP增速已经计入了股市强劲上涨对于第三产业的推动作用。
我们预计3月份工业增加值同比增速将从1-2月份的6.8%提高至6.9%。隐含的3月份季调后环比折年增速将从1-2月份的-3.7%升至13.3%（为我们经过不定期春节假日因素调整后数据）。
我们预计3月份累计固定资产投资同比增速将从1-2月份的13.9%小幅升至14.0%。隐含的3月份单月同比增速约为14.1%。
我们预计3月份零售额同比增速为10.7%，与1-2月份增速相当。
我们预计一季度GDP同比增速将从四季度的7.3%降至7.2%，一季度隐含的GDP环比折年增幅将从四季度时的超过8.0%（经过我们季调）大幅降至约5%。
3月份出口增速放缓、进口依然疲弱
中国年初的贸易数据通常会因为春节效应而受到严重干扰。2月份出口同比增速因为春节效应而大幅偏高（因为去年2月份比较基数很低），我们预计3月份出口增速将回归正常。此外，依然高企的贸易加权汇率和全球领先指标所反映的全球增长相对疲软可能令出口增速承压。就进口而言，上游价格企稳和国内政策放松可能起到些许支撑作用，但其效果可能要滞后一段时间才能显现。
具体而言，我们预计3月份出口同比增速将从2月份的48.3%降至0%，季调后环比增幅将从3.1%降至-1.2%。
我们预计3月份进口同比增速从2月份的-20.5%回升至-5.0%，季调后环比增幅从-1.6%升至-0.4%。
隐含的贸易顺差从2月份的606亿美元降至161亿美元。
CPI通胀率可能走低，而PPI通胀率仍深处负值区间
农业部周度数据等高频指标显示，3月份食品价格同比涨幅可能回落。非食品价格涨幅可能在春节之后走低。PPI环比负增幅可能因大宗商品价格持稳而有所收窄，但是同比增幅可能仍深处负值区间。
我们预计3月份CPI同比增幅将从2月份的1.4%降至1.0%，隐含的季调后环比折年增幅从2月份的3.5%降至-4.8%。
我们认为3月份PPI同比增幅可能会从2月份的-4.8%小幅降至-4.9%，隐含的季调后环比折年增幅从2月份的-7.9%小幅收窄至-4.2%。
货币状况继续放松
2月份货币状况显著放松，我们预计这一宽松立场在3月份得以延续，反映出决策层的意愿。在广义货币供应的推动因素中，人民币贷款可能再度强劲增长。从净财政支出角度衡量，财政政策立场可能较为宽松。虽然外汇占款数据更难预测，但是可能不会很显示出大幅增长。M2同比增速应该会在去年3月份极低的水平上大幅提速。但是，自去年9月份以来采用月均数据计算同比增幅的统计方法调整令比较变得更为复杂。随着银行间利率走低，社会融资规模中贷款之外的组成部分可能也有所改善。
具体而言，我们预计3月份人民币贷款规模为人民币1.2万亿元，高于2014年3月份时的1.05万亿元。隐含的3月份单月同比增幅为14.2%，与2月份大致相当。隐含的季调后环比折年增幅从2月份的13.4%升至18.4%。
我们预计M2同比增速可能从2月份的12.5%升至12.9%。隐含的季调后环比折年增幅或将从2月份的21.6%降至18.4%。
社会融资规模增量可能为人民币1.9万亿元；我们估算3月份隐含的社会融资规模总量同比增幅可能从2月份的13.7%降至约13.3%，季调后环比折年增幅可能从2月份的13.3%升至17.9%。
（上述月环比增幅数据均为我们的估算，均已经过季节性因素和具有不定期属性的中国春节效应的调整）
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