观点摘要
当月信贷贷款较上月回升，主要是住户中长期贷款和企业票据融资增加较多。这一方面反映了住房成交量回升对信贷的拉动，另一方面也说明企业信贷需求并未明显转好，再加上当月企业新增中长期贷款较上月下降，表明实体经济依然疲弱。M2和存款增速有所回升，主要是受前期准备金率下调、加大公开市场资金投放以及外汇占款可能有所企稳等因素的共同影响，但10.8%的增速依然偏低。M1增速经较上月回升，但总体依然持续偏低，考虑到货币基金、银行理财等对企事业单位活期存款的持续分流，未来M1增速难有显著回升。结合实体经济数据看，尽管有企稳迹象，但经济运行总体仍然低迷，不排除再次降准、降息的可能。
一、新增信贷环比回升，但票据融资增加较多
5月人民币贷款增加9008亿元，比去年同期少增43亿元，较上月提高近2000亿元。从结构上看，信贷环比多增一是因为住户中长期贷款大幅增加了2063亿元，环比多增近500亿元；二是非金融企业票据融资增加了2233亿元，环比多增达872亿元。5月信贷环比回升一方面是受住房市场回暖、成交量回升对个人按揭贷款的带动，另一方面是当月存款增加较多，银行存贷比约束减小，进而加大了信贷投放。但当月新增信贷同比少增，若剔除非银行金融机构贷款，当月新增信贷同比少增达280亿元，票据融资环比多增较多，且非金融企业新增中长期贷款环比下降了200多亿，这表明当前实体经济信贷需求并未显著转好，经济运行总体依然疲弱。
社会融资数据进一步印证了这一情况，当月社会融资规模增量为1.22万亿元，尽管比上月多增，但比去年同期少近1400亿，余额增速持续较低。受监管加强和需求疲弱的共同影响，信托、委托等“影子银行”融资继续低迷，新增信贷占比持续在70%左右的高位。
二、广义货币增速回升，外汇存款持续下降
5月，M2同比增速为10.8%，较上月提高了0.7各百分点。这主要是受前期准备金率下调、加大公开市场资金投放以及外汇占款可能有所企稳等因素的共同影响。但10.8%的增速依然偏低。M1增速较上月回升，但总体依然持续偏低，除企业经营活力不强的因素外，货币基金、银行理财等对企事业单位活期存款的持续分流是重要原因，未来M1增速难有显著回升。
当月人民币存款增加3.23万亿元，环比和同比均多增，存款运行情况有所好转。但在股市繁荣的背景下住户存款依然处于绝对额减少的状态，当月存款多增主要是非金融企业存款增加较多。这说明银行存款基础不稳定，银行存款依然面临被分流的压力。
5月外汇存款延续4月的下降态势，绝对额减少了138亿美元。外汇存款连续两月减少应引起重视，在近期人民币汇率保持平稳甚至略有升值的情况下，这可能是市场预期改变、外汇市场供求发生反转的重要信号，应进一步密切关注。
三、货币政策保持中性偏松，或更加注重定向调节
5月投资、社会消费品零售总额增速均小幅回升，但物价涨幅持续较低，进出口继续低迷，再结合金融数据看，总体经济运行依然较为疲弱，下行压力仍在。在此情况下，预计货币政策继续保持中性偏松格局，不排除再次降准、降息的可能。但目前货币市场利率已经下降到较低水平，市场流动性较为充裕，下一步进一步疏通货币政策传导渠道、加大定向宽松政策操作力度可能是政策重点。
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