Ø 盈利低于预期；下半年资产、负债增速放缓，余额较6月末基本持平。2014年哈尔滨银行实现归属母公司股东的净利润38.066亿元，同比增长13.6%，每股收益0.35元，低于我们预期3.86%，低于一致预期6.47%，主要是由于手续费收入低于预期，营业费用高于预期。盈利增长的主要驱动因素有：规模贡献（10.9%）、息差扩大（7.6%）、手续费佣金净收入（4.1%），但营业支出和拨备分别拉低盈利增速2.5%和2.6%。资产/贷款/存款总额分别为3,436/1,239/2,322亿元，较上年末分别增长6.7%/17.0%/3.6%。总资产环比6月末略降0.1%，贷款、金融投资和应收融资租赁款分别贡献资产增速2.6、1.2和1.2个百分点，但基本上被买入返售的下降所抵消。买入返售款项较6月末下降29.2%，主要来自买入返售证券和信托受益权下降，拉低资产增速4.5个百分点。总负债较6月末下降0.8%，客户存款和同业负债分别拉低负债增速1.0和0.7个百分点。
Ø 下半年息差环比上升，主要来自资产负债结构的调整。净利差2.49%，同比下降7个基点，净息差2.71%，同比上升7个基点，净利差收窄主要由于存款成本升幅较大，存贷利差缩小,净息差上升主要是由于IPO增资带来生息资产和计息负债差距扩大，降低利息支出压力。其中生息资产平均收益率同比上升52个基点至5.99%，主要是由于2014年客户贷款、应收款项类投资在生息资产中的比重略有提高，同时收益率提升；付息负债成本率同比上升59个基点至3.5%，主要由于客户存款和同业负债成本上升。14年全年NIM较上半年上升11个基点，主要来自高收益率的贷款占生息资产比重的提升，以及低成本的存款占比上升，高成本的同业负债占比下降。
Ø 下半年不良生成率显著上升，信用成本下降。不良贷款余额为14亿元，较上年末增长54.8%，较6月末上升24.4%，升幅与上半年相同；不良贷款率为1.13%，较上年末上升0.28个百分点，较6月末上升0.19个百分点。逾期贷款占比2.40%，较中期上升0.55个百分点，升幅与上半年相同（公司逾期贷款定义相对宽松，仅为本金逾期的贷款，不含仅利息逾期的贷款）。但不良净生成率为0.52%，较13年上升5个基点，较上半年显著上升30个基点。不良余额占逾期3个月以上贷款的比重为90.9%，较年初下降5.8个百分点。从不良结构来看，公司贷款不良率上升0.36%至0.66%，主要受小企业法人贷款不良上升的影响。从全年看，个人贷款不良率2.02%，较年初上升0.26个百分点。下半年个贷不良增长加快，个贷新增不良占比40.1%，较上半年提高17.6个百分点，增量主要来自农户贷款和消费贷款。公司贷款的不良贷款主要集中在批发和服务业、制造业，不良贷款率分别为0.90%和2.06%；不良贷款绝大部份集中于黑龙江地区。14年信用成本为0.49%，较13年下降5个基点，较上半年下降0.20个百分点。14年末，拨备覆盖率208.33%，较6月末下降41.07个百分点；拨贷比为2.35%，环比略升1个基点。
Ø 下半年小额信贷余额略有压缩。贷款结构上，14年末公司贷款占比64.5%，较年初上升4.5个百分点，主要由于小企业法人贷款以外公司贷款占比上升；个贷占比为34.9%，较年初下降3.4个百分点，主要由于小企业自然人贷款占比下降；票据贴现占比0.65%，较年初下降1.2个百分点。14年末，小额信贷余额为808.4亿元，同比增长10.5%，占客户贷款总额的65.2%，较年初下降3.8个百分点；余额较6月末下降1.4%，预计主要由于需求下降，以及出于审慎考虑降低风险偏好。2014年小额信贷业务利息收入为65.65亿元，占贷款利息收入的69.6%，同比上升1.7个百分点。
Ø 手续费佣金收入增长主要来自顾问咨询费贡献。手续费及佣金净收入16.0亿元，同比增长28.3%，占营业收入比重同比提高1个百分点至15.6%。手续费佣金收入同比增长44.2%，主要来自顾问咨询费贡献32.6个百分点，其次银行卡和代理托管业务分别贡献6.7和4.2个百分点。
Ø 下调盈利预测，维持中性评级。14年末核心一级CAR和CAR分别为13.94%和14.64%，较6月末下降0.07和0.62个百分点。14年分红率为29.5%，较此前几年有显著提高。在经济下行周期对以小额贷款为主的业务模式是考验，公司在该领域也明显放慢了增长速度。因14年资产负债规模低于预期，我们相应下调了15-16年资产规模预测，下调手续费收入增长预测，下调15-16年盈利预测10.49%/10.90%，预计15-16年盈利增速分别为7.58%/19.15%，目前15年PE/PB为5.82/0.73倍。维持中性评级和3.05港币的目标价。
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