宋宇、邓敏强、李真男、魏静娴
基本观点：
7月份信贷增速放缓，而且所有货币和信贷数据均弱于预期。
最新数据：
M2：7月份同比增长10.2%（我们估算季调后环比折年增长6.5%），我们的预测为11.0%，彭博市场平均预测为11.0%。6月份同比增幅为11.8%（季调后环比折年增长16.0%）。
新增人民币贷款：7月份为人民币4,640亿元（面向实体经济放贷人民币4,550亿元），我们的预测为7,500亿元，市场平均预测为8,500亿元。
人民币贷款余额增速：7月份同比增长12.9%（我们估算季调后环比折年增长12.1%）。6月份同比增幅为14.3%（季调后环比折年增长10.1%）。
社会融资规模（增量）：7月份为人民币4,880亿元（我们的预测为1万亿元，市场平均预测为1万亿元），6月份为1.63万亿元。
我们估算7月份存量的同比增速从6月份的16.1%降至15.7%。隐含的环比折年增幅从6月份的15.1%降至14.0%（万得数据显示，7月份地方政府债净发行规模为人民币3,220亿元，而6月份为1. 007万亿元。我们在估算社会融资规模存量同比和环比增速时都已基于地方债净发行规模进行了调整）。人民银行的数据显示，未经地方债发行调整的7月份社会融资规模存量同比增长12.2%，慢于13%的年底增速目标。
要点：
7月份货币和信贷数据均不及预期。去年7月份受金融机构间借贷推动比较基数较高以及环比增速放缓都是7月份M2和人民币贷款同比增速偏低的原因。住房抵押贷款仍表现强劲，居民领域的新增中长期贷款发放规模为4,773亿元，而面向非金融企业发放的新增中长期贷款规模为1,514亿元。
整体社会融资规模增速放缓。除了人民币贷款增速下降之外，银行承兑汇票的大幅减少（7月份下降5,120亿元，6月份下降2,720亿元）也造成了整体社会融资规模的疲弱。经地方债发行调整后的整体社会融资规模增量为8,100亿元，大幅低于6月份时的2.637万亿元。
正如我们在此前报告中所述，6月份经济强劲环比增长是受到了信贷发放和政府支出极快增长以及出口交货值强劲上升的共同支撑，而这三者无一具备可持续性。7月份这些因素回归正常（例如7月份财政支出同比增速从6月份的20.3%降至0.3%）以及因洪灾和控制污染而关停工厂等特殊因素导致7月份实体经济表现疲弱。7月份的货币和财政支出增速弱于近期的常态水平，这和6月份形成了鲜明对比。我们预计8、9月份的增速水平将介于二者之间，这应能给实体经济增长带来新的提振，不过与9月份杭州G20会议相关的停工限产可能给经济带来一定下行压力。鉴于2015年三季度实体经济环比增速疲弱，基期效应可能推动同比增速表现相对稳定。
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