中国货币政策执行报告
二○一六年第三季度
专栏3 经济运行、货币政策与结构调整
当前全球经济尚处在深刻的再平衡调整期。中国经济步入新常态，其核心是
经济结构的调整和经济发展方式的转变。在结构调整期和结构性矛盾较为突出的
环境下，货币政策总体应保持稳健，既要支持实体经济的有效资金需求，防止总
需求出现短期过快下滑，也要避免过度放水，推升债务和杠杆水平，固化结构扭
曲，其重点在于为结构调整和转型升级营造中性适度的货币环境，为结构性改革
拓展时间和空间。根据党中央、国务院的部署，近年来人民银行创新调控方式，
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坚持稳住宏观政策，加强预调微调但不搞强刺激，更加注重精准发力，探索更有
针对性地解决结构性问题；同时坚定不移地推动金融市场化改革，进一步完善货
币政策调控和宏观审慎政策框架，疏通传导渠道，提升金融服务实体经济的能力。
2015 年经济下行压力一度加大，股市也出现了较大波动，货币政策适度加大了
逆周期调节的力度，适时分次下调存款准备金率和存贷款基准利率，并引导公开
市场逆回购操作利率下行，促进流动性合理充裕，从量价两方面保持了适宜的货
币环境；2016 年以来，经济运行出现积极变化，经济增长和物价涨幅总体较为
稳定，根据形势的发展变化，稳健的货币政策注意把握好节奏和力度。针对外汇
占款下降形成的流动性缺口，考虑到准备金工具可能形成资产负债表效应且信号
意义较强，受到的制约较多，更多借助公开市场操作和中期借贷工具提供流动性，
保持了流动性合理适度和利率水平的基本稳定。总的来看，当前的货币总量和利
率水平是与经济基本面的变化相匹配的，货币政策始终注重根据形势发展变化加
强预调微调，保持中性适度的货币金融环境。
当前我国经济金融已高度融入全球化。在开放宏观格局下，货币政策还面临
着国际间资产价格的强对比和来自汇率的硬约束。伴随经济持续较快增长，我国
居民财富尤其是住房资产增长较快。据有关估算，改革开放以来我国居民金融资
产年均增长超过20%，而住房资产规模则达到金融资产规模的两倍左右。从国际
上看，存量财富快速增长对经济运行会产生较大影响，经济与房地产的关系更为
紧密。如1990 年代后的美国，货币指标与其经济增速的相关性明显减弱，但居
民资产和GDP 增速的关系变得更为密切，经济主体可以方便地进行抵押融资，从
而显著增大了房产等资产的流动性，使房地产周期与经济周期关联在一起，房地
产也成为影响收入分配等的重要因素。前一段时间国内部分城市房地产价格上涨
较快，人民币汇率受美元指数持续走强影响出现小幅贬值，各方面对房地产和汇
率问题比较关心，市场上甚至一度出现了关于应该“弃汇率、稳房价”还是“弃
房价、稳汇率”的讨论。“弃房价、稳汇率”的一种逻辑是紧缩货币，从而挤出
资产泡沫，并以高利率来稳定汇率，这会导致危机式的被动去杠杆，代价很大，
过程比较痛苦，汇率实际上也很难稳住；“弃汇率、稳房价”则是放松货币来支
持房价，试图以低利率刺激通胀和房价，这同样会加剧结构扭曲和债务积累，导
致调整的时间更长、代价更大。展望未来，中国经济仍有条件保持平稳较快增长。
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上述观点夸大了各自领域的风险，而且也都不是好的做法。就货币政策而言，关
键是要继续保持稳健和中性适度的货币环境，同时发挥好宏观审慎政策在维护金
融体系稳定中的作用。更为重要的是，要通过推进结构性调整和改革，进一步增
强市场信心和经济的内生活力，促进经济持续健康稳定发展，并扩展金融资源有
效配置的空间。
近年来我国经济结构调整和改革逐步深化，不断取得进展，经济增长更加平
衡，质量和效益进一步提高，下一阶段可继续做好主动调结构、主动去杠杆、主
动防泡沫等方面的工作。主动调结构的核心是健全社会保障体制，深入推进创新
驱动战略，大力发展服务业，把扩消费与“补短板”结合起来，破除抑制服务业
发展的体制机制问题，放松市场准入和价格管制，激发增长活力，补充短板行业
的有效供给，释放居民的消费潜力。主动去杠杆需要系统性设计去杠杆方案，主
动作为，逐步稳定和降低社会整体债务水平，防范经济金融系统性风险。市场化
债转股是主动去杠杆的重要途径，可发挥好银行在金融体系中的重要作用，把债
转股与金融业综合经营、建设多层次资本市场、国企改革等有机结合起来，加快
结构调整和改革步伐。随着经济发展和居民财富的增长，资产价格对国民经济的
影响也逐步增大。应进一步做好房地产市场调控的顶层设计，从供给端改革城镇
化土地政策，完善财税制度，解决抑制新型城镇化发展的体制机制问题，保持房
地产市场的持续健康发展。
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