交行金融研究中心
点评人员：
连 平（首席经济学家）
周昆平（副总经理）
陈 左（高级经理）
刘学智（高级研究员）
观点摘要
11月份CPI同比上涨2.3%，比上个月上升0.2个百分点，连续3个月上升。食品价格涨幅扩大0.3个百分点至4%，主要原因是进入冬季天气转冷，蔬菜生产放缓，鲜菜价格上涨了5.5%，同比涨幅高达15.8%。年初以来非食品价格从1%逐渐上涨至1.8%，呈逐月上涨趋势。大宗商品价格回升，工业领域产品价格加速上涨，逐渐传导至消费终端，带动非食品价格和剔除食品、能源以外的核心CPI持续上涨。当前物价处于温和上涨状态，不存在通胀压力，但政策层面应更多地关注未来物价走势。
PPI同比3.3%，比上个月大幅上升了2.1个百分点，呈加速上涨态势，几乎全部工业产品价格都在上涨。多方面原因导致PPI快速上升：一是经济运行企稳回暖带动需求，促进工业产品价格上升；二是产能的削减提升产品价格，与煤炭和钢铁紧密相关的煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨最为明显；三是大宗商品价格回升带来工业购进价格上涨，PPIRM同比涨幅自2013年7月以来首次超过了PPI涨幅；四是在股市震荡和楼市政策收紧之后，大量资金流入工业产品领域。工业产品价格上涨有助于企业利润增长，但初级原料和工业中间产品价格的过快上涨将加大企业经营成本。
正文
一、蔬菜价格带动CPI温和上涨
2016年11月份CPI同比上涨2.3%，比上个月上升0.2个百分点，连续3个月上升；CPI环比上涨0.1%。食品价格同比上涨4%，涨幅扩大0.3个百分点；非食品价格上涨1.8%，涨幅扩大0.1个百分点。剔除食品和能源的核心CPI同比上涨1.9%，比上个月上升0.1个百分点，连续3个月上升。当前物价处于温和上涨状态，CPI同比涨幅处于3%以内的可控范围。由于年末消费旺季物价上升的可能性较大，工业领域的价格快速上涨可能会逐渐传导到消费端，引发物价上涨压力，货币政策需要更多地关注物价走势。
图1 CPI涨幅连续3个月上升至2.3%
资料来源：WIND，交行金研中心
食品价格同比上涨4%，蔬菜价格涨幅较大。11月食品价格涨幅扩大0.3个百分点至4%，涨幅连续3个月加大。进入冬季天气转冷，蔬菜生产放缓，鲜菜价格上涨了5.5%，同比涨幅高达15.8%，是食品价格涨幅扩大的主要原因。猪肉价格仍然处于下行周期，环比为-1.9%，同比涨幅5.6%略有上升。鲜果、蛋类、水产品价格环比都有不同程度的下降，同比涨幅分别为2.8%、-2.2%、5%。
图2 鲜菜价格回升带动食品价格上涨
资料来源：WIND，交行金研中心
非食品价格同比上涨1.8%，年初以来呈逐月上升趋势。11月非食品价格同比上涨1.8%，涨幅比上个月上升0.1个百分点，环比上涨0.1%。年初以来非食品价格从1%逐渐上涨至1.8%，呈逐月上涨趋势。受原油等初级能源价格持续上涨，燃油零售价格上调的影响，汽油、柴油价格同比分别上涨4.6%和6%，涨幅分别比上月扩大2.3和3.4个百分点。医疗保健、家庭服务等服务类价格稳步上涨，环比分别为0.4%、0.3%，同比涨幅分别为4.4%、4.5%。大宗商品价格回升，工业领域产品价格加速上涨，逐渐传导至消费终端，带动非食品价格和剔除食品能源以外的核心CPI持续上涨。
二、PPI呈加速上涨之势
2016年11月份PPI同比3.3%，比上个月大幅上升了2.1个百分点，呈加速上涨态势；PPI环比上涨1.5%，涨幅比上个月扩大0.8个百分点。11月工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比上涨3.5%，涨幅比上个月加大2.4个百分点；环比1.8%，涨幅比上个月加大0.9个百分点，连续9个月环比上涨。
图3 PPI和PPIRM加速上涨
资料来源：WIND，交行金研中心
PPI涨幅扩大2.1个百分点至3.3%，几乎全部工业产品价格都在上涨。PPI在9月同比转正，只用了2个月时间便上涨至3.3%，近4个月涨幅分别为-0.8%、0.1%、1.2%、3.3%，月度间的差值分别为0.9%、1.1%、2.1%，呈超预期的加速上涨特点。11月全国主要生产资料市场价格整体快速上涨，主要生产资料价格环比上涨的超过了90%，9大类生产资料价格全部上涨，其中黑色金属、有色金属价格环比涨幅超过10%，煤炭、化工产品、农业生产资料环比涨幅都较大。部分行业价格同比涨幅已经非常高，煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工等行业价格同比涨幅分别达到28.6%、22.2%、12.6%。
工业产品价格的快速上涨需要引起关注。PPI呈加速上涨态势，有多方面原因。一是经济运行企稳回暖带动需求。二季度以来经济回暖信号明确，投资增速低位反弹回升，基建投资保持较快增长，房地产开发投资增速高于去年。制造业PMI和非制造业PMI分别上升至51.7%、54.7%，企业生产提速，市场需求回暖带动工业产品价格上升。二是产能的削减提升产品价格。今年去产能工作力度加大，特别是煤炭、钢铁等行业去产能力效果显著，11月基本完成全年去产能目标。产量的下降对价格起到明显的提振作用，与煤炭和钢铁紧密相关的煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨最为明显。三是大宗商品价格回升带来工业购进价格上涨。年初以来大宗商品价格呈回升态势，近期已上涨至420点以上，比年初上涨了大约50点。金属类、工业原料类价格指数上升至781.41、489.85点，上涨较快。工业产业上游的输入价格回升带动PPIRM同比涨幅从去年末-6.9%逐渐上升至本月的3.5%，同比涨幅超过了PPI涨幅，9大类工业生产者购进产品价格同比和环比全部回升至正增长。四是大量资金流入工业产品领域。在股市经历震荡之后，今年楼市政策收紧，大量流动性流入工业品和消费品领域，推升相关价格加快上涨。PPI的转正反映经济复苏，工业产品价格上涨有助于企业利润增长。但初级原料和工业中间产品价格的过快上涨将加大企业经营成本，11月PPIRM同比涨幅已经超过PPI涨幅，这是2013年7月以来首次出现。因此，工业产品价格的加快上涨需引起关注。
三、未来物价走势判断
CPI继续小幅上涨。近期生猪出场价处于17元/公斤左右的低位，玉米批发价下降至1.88元/公斤，猪肉价格还有一定的下降空间。由于生猪存栏量触底微升至37709万头，短期猪肉供给量不会大幅上升，豆粕价格上升，猪粮比价回升至9以上，猪肉价格下跌周期接近尾声，环比下跌幅度减小。明年上半年猪肉价格下行周期可能结束，之后有所回升。受供需因素和投机行为的影响，目前部分地区猪肉价格已经出现大涨。冬季低位天气和年末需求旺季到来，蔬菜、水果价格可能上涨。原油价格走稳，石油相关消费品价格上涨，工业产品价格回升，对非食品价格带来推升作用。年初以来大宗商品价格逐渐回升，带动核心CPI稳步上升。前期市场流动性保持充裕对CPI形成支撑，在供求关系和投机因素的共同作用下，大蒜等部分供需偏紧的食品价格出现快速上涨，需要引起关注。预计未来几个月CPI同比涨幅整体可能小幅上涨。
PPI上涨趋势无放缓迹象。国际大宗商品价格指数上升，与工业生产联系更为紧密的初级原料价格上升更为明显，输入端价格回升推动工业产品价格上升。大量稳增长政策陆续落地，经济运行趋稳明显，市场需求得到改善，带动工业出厂产品价格保持回升态势。部分资金流入工业产品领域，投机行为可能进一步抬升工业产品价格。工业产品供需环境出现转变，PPI的持续上升正是适度扩大总需求的重要表现，对经济保持平稳增长具有积极意义。但需要警惕PPI过快的上涨。综合判断，多方面因素对工业产品价格起到抬升作用，预计PPI同比增速仍会上升。
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