中国经济数据简评
基本观点：
11月份贸易数据显著好于预期。多个不同领域的进口均表现强劲。
亚洲宏观数据评价平台(Asia-MAP)分数：
出口：+3 (3, +1)
进口：+6 (3, +2)
主要数据
以美元计：
出口：11月份同比增幅从10月份的-7.5%升至+0.1%（我们的预测为-4%，彭博市场平均预测为-5%）。11月份较10月份经春节效应和季节性因素调整后的环比未折年增幅为+3.4%，而10月份较9月份为+0.6%。
进口：11月份同比增幅从10月份的-1.4%升至+6.7%（我们的预测为-2%，市场平均预测为-1.9%）。11月份较10月份经春节效应和季节性因素调整后的环比未折年增幅为+4.7%，而10月份较9月份为+0.1%。
贸易余额：未经季调的贸易顺差从10月份的488亿美元降至446亿美元（我们的预测为490亿美元，市场平均预测为469亿美元）。
以人民币计：
出口：11月份同比增幅从10月份的-3.4%升至+5.9%。
进口：11月份同比增幅从10月份的+3.2%升至+13.0%。
要点：
以下因素是11月份出口数据走强的部分原因：
1. 首先，外需状况利好。最新的高盛全球领先指标出现了2010年12月以来的最强劲环比增长。总体而言，发达市场和新兴市场PMI均有所改善，而且区域贸易数据也呈现上行，尽管走势尚不统一。虽然韩国和台湾等亚太经济体的11月份出口数据表现不一（韩国相当强劲，而台湾环比小幅走软），但整体而言它们均较过去几个月明显提高。
2. 工作日效应可能也带来了小幅推动，但今年11月仅比去年同期多了一个工作日，差别不大，特别是对于可在全年任何时间办理海关清关的出口业务而言。
3. 人民币贬值的提振作用相对较小。人民币有效汇率贬值主要出现在今年上半年，即美元有效汇率走低之时。由于我国汇率变化和贸易影响之间的时滞通常较短，上半年汇率贬值不应该到11月才对出口增速带来拉动。最近一段时间虽然人民币兑美元走低，但人民币有效汇率并未下降。在基于可贸易价格上涨进行调整后，人民币有效汇率实际上有所走高，这可能给明年年初的出口增长带来些许压力。
进口增速受到了进口量价齐升的推动。进口量的强劲表现并非仅仅集中于大宗商品领域，最大的反弹来自于汽车及零部件（缘于购车减税措施为今年带来的旺盛需求）以及医疗类产品的进口。强劲的进口增速可能体现了固定资产投资的强劲增长。鉴于外汇流出加大，虚开发票可能仍是推动进口走强的背后原因。但是，虚开发票的做法通常会给内地-香港的贸易数据带来很大影响；而11月份内地自香港进口的同比和月环比增速均表现疲弱。贸易伙伴的数据往往能够从不同角度提供印证。在主要贸易伙伴中，只有韩国和台湾发布了11月份数据，在基于它们的对华贸易数据进行交叉验证后，没有明确证据显示存在高报进口数据的现象。
贸易数据通常具有较高的波动性，我们认为11月份环比增速的强劲表现将无法延续至随后几个月，出口数据尤其如此。
格外强劲的进口增速导致中国11月份的贸易顺差小幅走低，不过该数据仍处在较高水平。虽然贸易顺差持续，但受人民币贬值预期的影响，大部分出口收益都未兑换成人民币。这凸显出在经常账户高度开放的经济体中，政府控制资本流动所面临的困难。
强劲的出口增速为整体经济增长带来了支撑，11月份PMI数据显示经济增速可能保持稳健。这组数据的强劲表现可能令决策层对于当前经济增长充满信心、继而保持近期的偏强硬立场，并至少在年底前继续重点关注风险控制措施。
宋宇
邓敏强
李真男
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