2016年12月·物价数据点评 2017年1月10日
点评机构：交通银行金融研究中心
(BFRC)
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liuxuezhi@bankcomm.com 点评人员： 连 平（首席经济学家）
周昆平（副总经理）
唐建伟（高级宏观分析师）
刘学智（高级研究员）
观点摘要
2016年12月份CPI同比上涨2.1%，比上个月下降0.2个百分点；全年CPI平均涨幅为2%。当前CPI涨幅回落的主要原因是食品价格下降，非食品价格依然处于温和上涨状态，年初以来核心CPI逐渐上升，真实的物价水平并未回落。核心CPI更能真实地反映物价和宏观经济运行情况，需要引起更多的关注。食品价格上涨2.4%，涨幅下降1.6个百分点，主要原因是蔬菜价格涨幅显著下降。非食品价格同比上涨2%，是2011年12月以来首次上涨至2%，居住类、服务类和能源类价格上涨较为明显。预计2017年CPI温和上升，年中可能迎来高点，全年走势受食品价格的季节性走势影响而有所波动。
PPI同比上涨5.5%，涨幅比上个月大幅扩大2.2个百分点。PPI在9月同比转正，只用了4个月时间便上涨至5.5%，呈加速上涨特点。12月全国主要生产资料市场价格全都上涨，部分行业价格同比涨幅非常高。工业产品价格上涨有助于企业利润增长，但初级原料和工业中间产品价格的过快上涨带来工业生产者购进价格上涨加快，PPIRM涨幅已经连续2个月高于PPI涨幅，将加大企业经营成本。楼市政策收紧，债市经历震荡之后，不排除闲置资金流入工业品和消费品领域，推升相关价格加快上涨。预计2017年PPI高点出现在一季度，呈前高后稳的特点。
正文
一、CPI涨幅收窄，但核心CPI上升趋势未变
2016年12月份CPI同比上涨2.1%，比上个月下降了0.2个百分点；CPI环比上涨0.2%。2016年全年CPI平均涨幅为2%，比2015年上升0.6个百分点。2016年12月食品价格同比上涨2.4%，涨幅下降1.6个百分点；非食品价格上涨2%，涨幅扩大0.2个百分点。剔除食品和能源的核心CPI同比上涨1.9%，涨幅与上个月持平，年初以来呈逐渐上升趋势。当前CPI涨幅回落的主要原因是食品价格下降，非食品价格依然处于温和上涨状态，核心CPI逐渐上升，真实的物价水平并未回落。核心CPI更能真实地反映物价和宏观经济运行情况，需要引起更多的关注。
图1 CPI与核心CPI走势
资料来源：WIND，交行金研中心
食品价格涨幅下降，是当前CPI回落的主要原因。12月食品价格上涨2.4%，涨幅下降1.6个百分点，主要原因是蔬菜价格涨幅显著下降。2016年12月明显比往年偏暖，蔬菜生产相对平稳，鲜菜价格季节性回升势头较弱，同比涨幅仅有2.6%，比11月下降了13.2个百分点，是食品价格涨幅收窄的主要原因。猪肉价格基本保持平稳，环比上涨0.2%，同比涨幅为6.2%。蛋类价格同比-4.5%跌幅扩大2.3个百分点，其他主要食品价格基本平稳。
图2 食品价格走势
资料来源：WIND，交行金研中心
非食品价格逐月上升，居住类、服务类和能源类价格上涨较为明显。12月非食品价格同比上涨2%，涨幅比上个月上升0.2个百分点，是2011年12月以来首次上涨至2%。年初以来非食品价格从1%逐渐上涨至2%，呈逐月上涨趋势，全年平均涨幅为1.4%。受前期房价上涨影响，居住类价格连续4个月上升至2.1%，房屋租金价格同比上涨2.9%。服务类价格稳步上升，家庭服务和旅游服务价格同比分别为4.7%、4%。受原油等初级能源价格持续上涨，交通工具用燃料类价格同比上涨至10.6%，涨幅比上个月上升6.1个百分点，时隔5年重新回到2位数增长。水电燃料价格也有所上涨，同比涨幅为0.7%，已创2014年9月以来的新高。
图3 非食品价格走势
资料来源：WIND，交行金研中心
二、PPI继续快速上涨
2016年12月份PPI同比上涨5.5%，涨幅比上个月大幅扩大了2.2个百分点，延续加速上涨态势；PPI环比上涨1.6%，涨幅比上个月扩大0.1个百分点。全年PPI同比涨幅为-1.4%，比2015年回升0.6个百分点。12月工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比上涨6.3%，涨幅比上个月加大2.8个百分点；环比1.9%，涨幅比上个月上升0.1个百分点，连续10个月环比上涨。
PPI呈加速上升态势，全部工业产品价格都在上涨。PPI在9月同比转正，只用了4个月时间便上涨至5.5%，近4个月涨幅分别为0.1%、1.2%、3.3%、5.5%，月度间的差值分别为1.1%、2.1%、2.2%，呈加速上涨特点。从环比来看，12月全国主要生产资料市场价格全都上涨，黑色金属、石油和天然气、煤炭开采和洗选价格环比分别上涨4.4%、3.9%、3.4%。部分行业价格同比涨幅非常高，煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工、石油和天然气开采等行业价格同比涨幅分别达到34%、35%、19.7%。
工业生产者购进价格涨幅高于工业出厂价格，可能增加企业生产成本。12月PPIRM同比上升6.3%，涨幅比上个月上升2.8个百分点；环比上升1.9%，涨幅上升0.1个百分点。PPIRM全年涨幅为-2%，比2015年上升4.1个百分点。9大类工业生产者购进价格全部上涨，其中黑色金属材料类、有色金属材料类、燃料动力类价格同比涨幅超过10%，分别为15.1%、14.9%、10.1%。12月PPIRM涨幅比PPI高0.8个百分点，工业生产者购进价格涨幅已经连续2个月高于工业出厂价格。PPI的转正反映市场需求明显回升，工业产品价格上涨有助于企业利润增长。但初级原料和工业中间产品价格的过快上涨带来PPIRM上涨加快，将加大企业经营成本。楼市政策收紧，债市经历震荡之后，不排除闲置资金流入工业品和消费品领域，推升相关价格加快上涨。
图4 PPI和PPIRM加速上涨
资料来源：WIND，交行金研中心
三、未来物价走势判断
CPI温和上升。2016年初以来大宗商品价格回升，工业领域产品价格加速上涨，并逐渐传导至消费端，带动剔除食品、能源以外的核心CPI持续上涨。从核心CPI运行来看，物价仍处缓慢上行周期。展望2017年，经济运行缓中趋稳，经济增长难以明显回升，当前宏观经济环境下PPI向CPI的传导不畅通；坚持稳健中性的货币政策基调，调节好货币闸门，货币投放平稳与流动性整体稳定，对CPI的抬升作用十分有限。猪肉价格下行周期逐渐结束，2017年二季度可能回升。但猪周期的波动性明显平缓，预计猪肉价格上涨的幅度不会达到上一轮那么高；非食品价格有所上涨，工业生产消费品价格涨势明显，原油类相关消费品价格上升，服务类价格平稳上涨，居住类价格涨幅较小。2017年CPI翘尾因素呈波浪形状，高点出现在1月和5、6月，下半年翘尾因素整体呈下降趋势。在2017年中受到夏季天气影响，叠加猪肉价格上升和翘尾因素上升的作用，CPI涨幅可能迎来年内高点。全年走势受蔬菜、鲜果等价格的季节性走势影响而有所波动。预计2017年全年CPI同比涨幅难有明显提升，物价运行整体温和，但仍应关注核心CPI温和上升带来的通胀压力。
PPI高点出现在一季度。国际大宗商品价格上升，与工业生产联系更为紧密的初级原料价格上升明显，推动工业产品价格上升。去产能工作力度加大，从煤炭、钢铁向其他更多行业展开，可能刺激相关行业的产品价格上涨。闲置资金流入工业品和消费品领域，部分供求关系偏紧的产品价格存在阶段性上涨的可能。产业结构调整难以显著提振工业需求，PPI上涨趋势不会一直持续，增长势头将逐步放缓。2017年PPI翘尾因素为2012年以来首次回正，翘尾因素高点出现在2月份，之后逐渐下降。预计2017年PPI同比将涨幅显著上升，高点出现在一季度，之后随着翘尾因素减弱及工业需求的趋缓，下半年涨势将有所放缓。但2017年PPI全年平均同比将转正，结束持续五年的负增长局面。
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