中国经济数据简评
2017 年3 月14 日
宋宇、邓敏强、李真男、魏静娴
研究报告
1-2 月份实体经济增速稳健
基本观点:
1-2 月份工业活动同比增速为6.3%，略高于市场预期。固定资产投资显著高于市场预期，受到基建支出强劲的推
动，而零售额增速因汽车销售走弱和通胀率下降而大幅放缓。
亚洲宏观数据评价平台分数：
工业增加值：0 (5, 0)
固定资产投资：+2 (2, +1)
零售额：-4 (1, -4)
主要数据：
工业增加值：1-2 月份工业增加值同比增幅从12 月份的6.0%升至6.3%（我们的预测为6.3%，彭博市场平均预
测为6.2%）。我们季调后的环比折年增速为5.8%，12 月份为3.6%。
零售额：1-2 月份消费品零售额同比增幅从12 月份的10.9%降至9.5%（我们的预测为10.9%，市场平均预测为
10.6%）。
固定资产投资：1-2 月份固定资产投资同比增幅为8.9%（我们的预测为8.4%，市场平均预测为8.3%）。12 月份
单月同比增幅为6.6%。
房地产行业数据：
1-2 月份销售面积同比增幅从12 月份的11.8%升至25.1%（销售额同比增速从12 月份的18.5%升至26%）。
施工面积同比增速持平于去年12 月份的3.2%。
新开工面积同比增幅从12 月份的12.5%降至10.4%。
房地产投资同比增速从12 月份的11.2%降至8.9%。
要点:
1-2 月份实体经济增长强劲，受到投资支出的推动。工业活动略有加速，工业增加值环比增速大致持平于6.0%的
近期趋势水平。这一增速虽不算特别强劲但有所回升，与近年来年初通常放缓的情形有所不同。
从需求推动因素来看：
上周公布的今年前两个月出口增速较谷底水平大幅回升，但以美元计算的名义增速处于个位数低端，并没
有那么强劲，尽管3 月份数据有望因春节效应消失而改善。
消费方面，零售额增速明显走弱，归因于刺激力度减弱导致汽车销售放缓、以及食品价格下跌带动消费品
价格涨幅放缓。
这意味着总体实体经济增长势头主要来自于强劲的固定资产投资增速，其中房地产固定资产投资增速一直
被预期因政策调控而放缓、民间固定资产投资已数年持续增长缓慢。在生产者价格和总体非食品价格通胀
上升的背景下，实际利率较低和资产负债状况改善可能是固定资产投资增速强劲的原因所在。特别是，正
如我们的大宗商品策略师所述，基建投资增速显著加快。但实际上近来中央并未采取督查等方式来施加压
力。我们认为这表明地方政府的投资意愿有所增强。我们估算1-2 月份基建固定资产投资同比增速从去年
12 月份的6.9%升至20.4%，制造业固定资产投资同比增速从去年12 月份的9.1%降至4.3%，房地产固
定资产投资增速从12 月份的11.2%降至8.9%。
天气温暖可能导致了工业增加值和CPI 数据偏低、固定资产投资数据偏高。这是因为天气暖和时，冬季取暖需求
倾向于偏低、蔬菜等生鲜食品更容易生产、建筑和基建项目也更易实施。2016 年冬季是1961 年以来最暖的冬季，
因此对数据的干扰也比以往更加明显。
今天国家统计局还首次发布了一个新的服务业生产指数，该指数的编制旨在更好地衡量服务业经济活动。但我们
难以对该指数作出判断，因为国家统计局公布的有关该指数计算方法的信息有限，而且并未提供该指数的历史数
据，统计局新闻发言人只说明了该指数并非服务业增加值、而且并未涵盖如“公共管理”、“社会组织”、“国
际组织”、“一产中的农林牧副渔的服务业”和“制造业中的设备修理”等许多门类。1-2 月份8.2%的增速较为
强劲，但我们无法得出这一增速与去年四季度GDP 项下第三产业8.3%的同比增速相比较的结论。
鉴于气温干扰导致实际工业活动增速和CPI 通胀率均高于数据所显示的水平，我们认为近期的政策紧缩显然是合
理之举。今年前两个月M2 和调整后社会融资规模环比增速得以保持在各自近期趋势水平，尽管企业借款需求旺
盛、商业银行放贷意愿较强。我们预计，即便未来数月CPI 通胀率维持在低位，这一政策立场也将会持续，因为
只要实体经济增速稳健，政策立场仍将向控制杠杆倾斜。
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