高华 宋宇
基本观点：中国8月份工业增加值表现格外疲弱，月环比折年增幅仅为-2.3%。自6月份以来政策支持力度减弱是实体经济不振的部分原因。但是，我们认为8月份相对低温天气也起到了一定作用。我们估算气温偏低对于工业增加值同比增幅的拖累可能达到了1个百分点。经调整后的月环比增速依旧疲软，但至少可以达到百分比个位数低端（即1-5%区间），而不是负增长。由于9月份这一特殊因素的干扰消退，工业增加值同比增幅可能在尚未有政策放松支持的情况下就出现反弹。
中国8月份工业增加值增速格外疲弱，同比增幅仅为6.9%，月环比增速为负。此前的十年来总共只出现过四次月环比负增长的情况，其中三次发生在全球金融危机期间。
货币、财政以及行政管理等政策在6月份数据发布后全面减弱支持力度是8月份增速放缓的部分原因，因为当时的数据表现令偏鸽派决策者感到可以松一口气而令偏鹰派人士认为截至6月的放松力度过大。具体而言，8月份的M2同比增速从6月份的14.7%降到了12.8%，政府支出增速则从26.1%降至6.2%；而且来自中央政府工作督查组的行政压力也有所减轻。
但是，低温天气也经常被解读为8月经济走软的原因之一。国家统计局表示低温减少了用电需求，导致工业增加值增速降低了0.32个百分点。但是，投资者对气温对增长数据的潜在影响还有很多争议。
8月份气温低于历史均值是显而易见的。我们获得了1993年以来30个省会城市的月度平均气温，这个数据应该是一个较好的有代表性的指标，因为大多数工业活动都集中在这些大城市或临近地区。考虑到有些地区的温度变化会比其它地区对全国工业数据造成更大影响，我们根据各省工业增加值权重构建了全国加权气温数据。该指数显示2014年8月份是1999年以来的最冷8月，而2013年8月份是1993年有月度数据以来的最热8月。2013/14年两个8月份之间的温差高达2.2摄氏度，为1993年以来的最大同比温差。
但是逻辑上低温是否会导致工业增加值走低是不明确的，因为夏季气温会通过以下两个截然相反的方式影响实体经济数据：(1) 高温增加了制冷的用电需求，这倾向于推动工业增加值增长；(2) 高温可能导致工厂停工，进而拖累工业增加值表现。
我们可以通过简单的观察发现，工业增加值环比增幅与平均温度之间似乎更多地是一种正相关关系（图表1）。我们通过分析来对二者之间的关系进行量化。我们的具体做法是分析气温和工业增加值的不规则变量（即那些偏离趋势、季节性以及周期表现的数据）之间的关系，因为如果反常气温是导致工业增加值偏高或偏低的重要推动因素，那么两个序列之间的关系应该具有统计显著性。虽然我们可以使用的数据样本较少，但是基于不同样本期的计算均得出了较为一致的结论（图表2）：(1) 两个序列在8月份呈显著正相关。基于不同样本期求得的系数介于0.004至0.007（在10%的置信水平上，t值全部具有显著性），这意味着1度的气温偏离与0.4-0.7个百分点的工业增加值增幅偏差相关；(2) 相关系数和调整后的R平方均随着时间推移在近年来出现了上升趋势，这说明影响作用在近几年有所加大。如果确实如此，则意味着目前的潜在影响可能达到1.5个百分点，尽管这一结果仅仅基于极少量样本计算得出、需要谨慎对待。
不过，气温和发电量之间的相关性强到可以用来对上述结果进行滚动测试来交叉验证。发电量数据是中国最可靠的经济数据之一，而且该数据序列衡量的是发电量，不同于发电企业创造的工业增加值（后者直接计入工业增加值数据），因此可以提供额外信息。针对这两个序列不规则变量之间关系的滚动测试表明，随着时间推移，t值、系数以及R平方均倾向于上升，与此前针对工业增加值的研究结果相符（图表3）。
我们认为这一趋势的改变反应了以下几个因素的影响：(1) 1993年以来中国大城市的平均气温呈上行走势（图表4），这倾向于加大夏季的空调制冷需求；(2) 生活和工作环境标准的提高意味着在给定温度下空调的使用更为普及（图表5）；(3) 高温而停工的必要性降低，因为越来越多的工人可以在空调环境下工作。因此，近年来高温对工业的负面冲击倾向于减弱，而正面推动倾向增强。
如果我们使用这一结果调整8月份的工业增加值同比增幅，那么所对应的月环比增幅虽然依然疲弱，但可以达到百分比个位数低端（即1-5%区间）而不是出现负增长。考虑到6月份以来的政策收紧幅度，这种幅度的疲软增长并不算意外。这也呼应了我们此前有关第一主成分分析显示8月工业增加值月环比着年率增幅应为约5%的结论（参见2014年9月24日发表的：“中国经济分析：8月份工业增加值数据高估了经济的疲软状况”）。
气温对于工业增加值的影响不能套用在其它多数月份之上，包括9月份。由于9月份的平均气温会从8月份的接近30度降至仅略高于20度，此时制冷或者供暖的需求都不重要。有意思的是，本文的分析结论甚至也不适用于7月份，虽然7月的平均气温和8月份相近。我们认为这可能是因为月平均温度数据可能遗漏了一些重要信息。举例来说，当月每天温度都偏高2度所带来的冲击和时而极热时而正常的情况给人们带来的影响可能会非常不一样。我们希望能够通过“采暖度日数”(Heating Degree Days)数据来掌握这样的信息，但是中国并没有这样的数据。
随着天气的影响消退，9月份工业增加值同比增幅可能会出现可能高达1个百分点的反弹。围绕这一预测存在很大的不确定性，因为统计局估计天气的影响为0.32个百分点而我们的估算约为1个百分点。但是，我们可以比较有把握地说，虽然8月份实体经济增长势头确实疲弱，但是根本趋势并没有当月工业增加值数据所表现得那么糟糕，虽然工业增加值数据一般是比较可靠的。经过以上分析，我们现在预计9月份工业增加值同比增幅为7.9%（高于市场预测的7.5%），尽管我们对于M2和社会融资规模增幅的预测低于市场预测。
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