交通银行金融研究中心 点评人员： 连 平 （首席经济学家） 鄂永健 （高级金融分析师） 徐 博 （金融分析师）
观点摘要
2015年1月新增社会融资2.05万亿元，同比少增5394亿元，主要原因是委托贷款、未贴现银行承兑汇票、信托贷款等银行表外融资同比明显少增。委托贷款口径缩窄是一个统计上的因素。2013年年末信贷环境总体较紧，2014年初银行表内外融资较多是造成这一现象的基数原因。而2014年年末，地方债务和项目融资需求较多，由于年末表内信贷受限，银行运用各类表外融资较多，今年1月份银行表内信贷资源较为充裕也是形成该类融资明显少增的一个原因。
1月银行信贷供给同比多增较多，当月绝对新增规模较大一方面是因为项目融资需求逐步释放、住房信贷需求回暖，信贷需求总体稳健；另一方面是由于规模扩张压力、息差压力、降息预期以及二月份春节假期等一系列因素，商业银行倾向于在一月配置较多信贷资源。短期流动性支持和定向资金支持也有利于商业银行增加信贷投放。此外，当月新增债券、股票融资延续活跃态势，货币政策稳中趋松、利率下行预期对直接融资市场起到了持续的刺激作用。
广义货币同比增速10.8%。2014年1月新增广义货币规模较大，形成了较高基数原因。财政存款当月新增7000亿元，同比多增5457亿元，对广义货币增速形成了一定制约。此外，广义货币同比增速调整可能是一个统计上的影响因素。M1增速大幅回升受春节错位因素的影响明显，2月份会回落。在货币政策方面，由于预计新增外汇占款态势明显改变，为稳定货币供给，并同时应对国内外复杂的经济金融环境，预计央行全年多次下调存款准备金率的概率较大，上半年准备金率还有1-2次、每次0.5个百分点的下调可能。若PPI持续下降、通缩风险不见缓解，上半年有小幅降息的可能。
一、社会融资同比少增，信贷投放较多
2015年1月新增社会融资2.05万亿元，同比少增5394亿元，余额同比增速较2014年年末可能有0.7个百分点左右的下降。形成这一现象的主要原因是委托贷款、未贴现银行承兑汇票、信托贷款等银行表外融资同比明显少增。当月新增委托贷款占比3.9%，同比低11.4个百分点；信托贷款占比0.3%，同比低3.8个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比9.5%，同比低9.4个百分点。委托贷款口径缩窄是一个统计上的因素。2013年年末信贷环境总体较紧，2014年初银行表内外融资较多是造成这一现象的基数原因。而2014年年末，地方项目融资需求较多，由于年末表内信贷受限，银行运用各类表外融资较多，今年1月份银行表内信贷资源较为充裕也是形成该类融资明显少增的一个原因。
当月人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重达到71.7%，同比上了20.8个百分点，信贷对实体经济的支撑作用明显。1月工业制造业同步、领先数据总体差于预期，相关融资需求应较为疲弱，前期项目和基建相关融资、特别是地方基建投资对信贷需求形成了较大支撑。而银行年初信贷额度较为充裕，银行也倾向于早放贷，早收益。而上年12月部分银行在存贷比压力下信贷投放受到抑制，一月份得到释放也是部分原因。具体来看，当月中长期贷款新增6121亿元，同比多增1079亿元，考虑到2014年1月较高的基数因素，1月新增企业中长期贷款规模相对较大。此外，住房贷款降息效应持续，居民中长期贷款也新增较多，当月新增规模达3294亿元。不过，居民、企业部门短期贷款少增、余额增速继续放缓，这显示实体经济仍缺乏内生性动力，微观主体面临的宏观压力较大。
当月新增债券、股票融资延续活跃态势，货币政策稳中趋松、利率下行预期对直接融资市场起到了持续的刺激作用。特别是企业债券融资活跃，当月新增规模达到1863亿元，同比多增1488亿元，占社融比重达到9.1%，同比高7.7个百分点。此外非金融企业境内股票融资运营态势良好，当月新增融资额526亿元，占社融比重2.6%，比去年同期高0.8个百分点。
二、广义货币同比增速放缓，新增存款结构变化较大
广义货币同比增速10.8%，分别上月末和去年同期低1.4个和2.4个百分点。2014年1月新增广义货币规模较大，形成了较高基数原因。财政存款当月新增7000亿元，同比多增5457亿元，对广义货币增速形成了一定制约。此外，广义货币同比增速调整可能是一个统计上的影响因素。在存款偏离度考核推出后，央行对M2增速数据进行了统计上的调整，这形成了2014年四季度以来，公布数据与按余额计算数据差异较大的现象，但这一差距在今年1月份明显缩小。这意味，基于广义货币各类存款规模增长的分析难以解释广义货币增速的明显变化。1月份狭义货币同比增长10.6%，增速分别比上月末和去年同期高7.2个和9.4个百分点。形成1月份狭义货币同比扩张较快有季节性原因，也有同比基数原因。一方面是新年及春节前，住户部门持有现金需求增强，流通中的货币会有所增加。央行短期货币投放也相对较多，虽然这一因素总体对狭义货币影响有限。另一方面，M1增速大幅回升受春节错位因素的影响明显。2014年一月末正逢跨春节长假，单位活期存款大幅下降，形成了较低的同比基数，预计M1增速在2月份会回落，这属于短期波动。
由于2014年春节假期开始于1月末，对居民和企业部门存款变化形成了明显的影响。2015年1月新增居民存款4830亿元，同比少增4.33万亿元，新增企业存款3037亿元，同比多增2.74亿元。形成这一现象的主要原因是，春节前夕，企业部门会向居民部门支出较大规模的现金，由于今年春节在2月中下旬，这一现象延迟形成了存款结构的错位。
三、上半年存在进一步降准的可能
2015年初，一系列经济指标表现不佳，货币政策进一步放松的预期上升。因而尽管刚刚降准，四季度贷款加权利率也有明显下降，但也不能完全排除近期再次降准或降息的可能。但同时也要看到，受季节性因素、春节因素的干扰，一季度数据可能并不完全反映经济真实情况，需要进一步观察。总体来看，上半年经济运行压力较大，若PPI持续下降、通缩风险不见缓解，上半年有小幅降息的可能。但考虑到当前贷款加权利率已经开始下行、一年期贷款基准利率已经接近最低水平，大幅度、高频降息的可能性不大。资本流出压力较大、外汇占款持续低迷的情况下，上半年准备金率还有1-2次、每次0.5个百分点下调的可能。下半年，随着稳增长政策效果显现、房地产市场逐步企稳、中国经济有望企稳向好，资本流出和人民币贬值压力将有所缓解，准备金率下调的压力将随之减轻。
欢迎关注全球金融网微信公众平台
|
