Ø 盈利符合预期。2014年上半年重庆农商行实现归属母公司股东的净利润35.91亿元，同比增长11.62%，基本符合我们预期，略低于于市场一致预期0.67%。根据杨青丽业内首创的净利润增长分析方法，盈利增长主要依靠规模扩张,贡献16.9%。总资产、贷款、存款分别较年初增长18.3%、10.4%和13.6%。存放拆放同业款项增速最快，较年初增长83.7%，对总资产增速的贡献为8.1%。上半年主城区营业收入占比50.6%，同比上升1.3个百分点。期末小微贷款（含四部委口径小微企业、个体工商户和小微企业主贷款）余额712.19亿元，较年初增长18.73%，快于全行贷款平均增速8.31个百分点；占比31.42%，较年初升2.19个百分点。
Ø 息差环比略有下降。上半年NIM为3.38%，较1季度下降1个基点。以期初期末余额计算，2季度年化平均NIM3.25%，环比下降3个基点。息差略降主要是由于：1）存款成本上升：2季度活期存款占比持续下降趋势，期末占比38.4%，环比下降1.5个百分点，且降幅较1季度有所扩大，上半年存款平均利率2.10%，同比上升9个基点，较去年下半年上升7个基点；2）存放拆放同业款项2季度增速加快，占资产的比重持续上升，而贷款占比下降。
Ø 不良升幅加快，拨备计提力度加大。不良余额19.24亿元，环比升29.82%；为11年3季度以来单季最大升幅；不良率0.85%，环比升0.16个百分点。上半年没有核销不良。关注类占比2.59%，较年初上升3个基点。从不良结构看，主要是制造业不良升幅较大，期末不良率1.89%，较年初上升1.19个百分点；其次是零售及批发业，不良率0.40%，较年初上升0.15个百分点。逾期贷款增速也有所加快，期末逾期余额39.66亿元，较年初增长57.2%。上半年信用成本0.81%，同比提高0.31个百分点。期末拨备覆盖率418.7%，环比下降12.0个百分点；拨贷比3.55%，环比上升0.1个百分点。上半年非信贷资产拨备计提0.47亿元，同比增加0.44亿元，主要是加大债券和理财产品的拨备计提力度。
Ø 代客理财业务推动咨询服务费快速增长。手续费及佣金净收入3.98亿元，同比增幅31.29%，主要是代客理财、银行卡及代理业务手续费及佣金收入增长较快。咨询服务费收入同比增长45.86%，主要靠代客理财业务带动，而咨询服务费收入贡献手续费佣金收入增量的65%。手续费及佣金净收入占比4.20%，同比上升0.4个百分点。
Ø 维持长线买入评级。核心一级CAR9.80%，环比下降1.16个百分点；CAR12.68%，环比升0.08个百分点，CAR环比上升主要是6月份发行50亿二级资本债。我们主要上调手续费佣金净收入假设，净交易收入和信用成本假设，变动14-15年盈利预测0.81%/0.67%，预计14-16年盈利增速分别为14.1%/10.6%/9.9%，目前14年PE/PB为4.32/0.70倍。公司是面向三农和小微领域定向宽松政策的受益者，维持长线买入评级，目标价由4.06港币上调至4.67港币，对应14年PE和PB。 |
