IMF:高加索和中亚受到外部冲击的严重影响

大宗商品价格持续大幅下跌，俄罗斯经济衰退产生了广泛的溢出效应，中国经济放缓且处在再平衡过程中，这些因素导致高加索和中亚（CCA）地区的经济增速下降到了 20 年来的最低点。财政和外部差额恶化，融资成本上升。尽管货币贬值和财政宽松帮助缓解了这些冲击的影响，但通货膨胀和金融部门的脆弱性依然有所增加，在有些国家，政策的不确定加剧了这些脆弱性。强化宏观经济政策框架和加强金融部门监管是在这些充满挑战的背景下保持稳定的关键。根据缓冲规模和现有融资，财政政策应该在支持近期经济活动和确保中期债务可持续性之间实现平衡。加强结构性改革能改善中期经济前景，提高竞争力，创造就业机会，从而促进调整。 

 

经济急剧下滑 

 

2015 年 10 月以来，本已困难重重的外部环境

继续恶化。2016 年石油价格预计平均约为 35

美元/桶，比 2015年的平均水平低 16美元。今

年俄罗斯经济预计进一步收缩，收缩幅度约

1.75%，这导致与该地区的贸易以及流向该地

区的汇款和投资减少。另外，中国增速放缓预

计会进一步削弱外部需求和大宗商品价格。 

在这些外部冲击的作用下，2016 年高加索和中

亚地区的经济增长率预计将下降到 1.2%——

20 年以来的最低点——而且 2017 年只会小幅

恢复（图 1）。由于冲击预计将持续存在，中

期前景也大大削弱，预计 2017-2021 年平均增

长率为3.7%，远低于 2000-2014年的8.3%。 

由于石油产量和公共投资下降，私人需求减弱

（部分反映出信心下降），以及汇率和货币政

策不确定性上升，今年石油出口国的增长率预

计将从2015年的3.2%下降至1.1%。 

 

石油进口国的增长率预计将从 2015 年的 3%下

降到 2.6%。由于竞争程度低和货币贬值，国

内燃料价格只是小幅降低（2014 年以来下降了

约20%），因此油价下跌对经济活动的积极影 

 

响有限。俄罗斯汇款（是亚美尼亚、吉尔吉斯

共和国和塔吉克斯坦的重要收入来源，2015 年

这些国家从俄罗斯收到的汇款占 GDP 的 9%-

32%）减少部分抵消了对消费的促进因素。对

俄罗斯的出口降低，来自俄罗斯的直接投资减

少，需求（主要来自中国）和主要非石油大宗

商品（铜、铝、棉花）出口价格受到抑制，这

些因素也都损害了该地区的经济前景。 

 

风险偏向下行 

 

经济前景风险主要来自外部环境的进一步恶化

以及国内银行系统。石油价格进一步下跌将直

接影响石油出口国，并通过影响俄罗斯经济、

俄罗斯卢布币值以及贸易和汇款产生的溢出效

应影响到石油进口国。油价下跌还会减少对碳

氢化合物的投资，而这正是石油出口国中期增

长前景的动力。中国经济放缓程度加深也将直

接降低外部需求，因为 2005 年以来该地区对

中国的出口占其总出口的比重上升了约 10 个

百分点，从间接的角度而言，则是通过其他大

宗商品价格和投资者信心发挥影响。 

国内风险主要涉及银行面对货币进一步贬值的

脆弱性。到目前为止，资本缓冲帮助吸收了近

期宏观经济冲击造成的影响。在脆弱性严重且

监管薄弱的国家，如果经济形势继续恶化，可

能会真正发生金融稳定风险。 

 

汇率面临压力 

 

2014 年以来，各国都做出了汇率调整，截至

2016 年 2 月，其中五国的调整幅度至少达到

30%。汇率调整有助于缓解外部冲击的影响，

限制外汇储备损失；塔吉克斯坦的外汇储备相

当于约一个半月的进口量，其他各国的储备均

高于三个月的进口量。格鲁吉亚、吉尔吉斯共

和国和最近的哈萨克斯坦都允许采取相当灵活

的汇率。其他国家则选择更严格地管理本国货

币。2015 年汇率大幅贬值后，阿塞拜疆的汇率

保持较窄的变动区间。塔吉克斯坦、土库曼斯

坦和乌兹别克斯坦进行了大量的外汇干预，采

取了行政管制手段。在定期干预的作用下，亚

美尼亚的汇率保持稳定。 

尽管 2015 年采取了汇率调整，亚美尼亚、土

库曼斯坦和乌兹别克斯坦的实际有效汇率升高。

由于外汇收入降低，汇率压力依然存在，在采

取行政管制的国家，平行市场利差出现上升

（特别是乌兹别克斯坦）。 

外部差额调整 

由于外部冲击和汇率贬值，外部差额正在调整。

今年石油出口国的合并经常账户逆差预计从去

年占 GDP 的 2.7%扩大到 4%，主要原因是石

油出口收入骤降，进口收缩幅度占 GDP 的

15%，只是部分抵消了出口收入下降。今年石

油进口国的经常账户逆差预计仍将保持在占

GDP 9.6%的高位上。汇款和出口（包括非石

油大宗商品）减少抵消了因国内经济活动减弱

和货币贬值导致的石油进口支出和非石油进口

下降（图 2）。整个地区内货币贬值最严重的

国家进口压缩程度最大。 

 

需加强政策框架 

由于货币贬值加重了通胀压力，特别是在通胀

历来趋高的国家，预计货币政策依然保持紧缩

（图 3）。阿塞拜疆和哈萨克斯坦出现大幅货

币贬值后，通胀率首次在超过 15 年的时间里

达到了两位数。在货币贬值幅度较小的石油进

口国，燃料和粮食价格下降以及国内需求疲弱

帮助抑制了通胀压力。2016 年，预计亚美尼亚

和吉尔吉斯共和国的平均通胀率将下降。 

 

由于该地区各中央银行均将价格稳定作为主要

政策目标，这种环境体现了实现调整汇率和货

币政策框架现代化的重要性。需以有效利率工

具代替汇率作为名义支点。为此，必须提高中

央银行的独立性和机构能力，改善透明度和问

责制，并加强关于政策行动的沟通。 

 

金融部门风险居高不下 

 

高度美元化的银行资产负债表可能继续削弱，

有些国家还会因以前危机遗留下来的不良贷款

而加速削弱。目前流动性降低主要是因为外汇

收入放缓和资本外逃，存款美元化增加则加剧

了这种情况。由于增长放缓和货币贬值，未进

行风险对冲的借款人信誉下降，信用风险上升。

随着经济活动减弱，私营部门信贷将继续削弱

（图 4）。银行盈利能力预计也将继续下降。

亏损和资本不足的银行数量增加，导致许多国

家（阿塞拜疆、哈萨克斯坦）出现银行合并和/

或倒闭。 

 

国家当局已经采取了一些应对措施，但还需采

取更多措施尽可能地降低金融稳定风险。一些

国家调整了资本充足率和净敞口头寸要求，提

高了外币存款法定准备金。另外，通过加强流

动性风险监测和进行定期压力测试以提高金融

监督，加强监管以及宏观审慎和危机管理政策，

也十分关键。应避免放松监管。 

 

在支持增长的同时确保财政可持续性 

 

为了减轻冲击的影响，去年高加索和中亚地区

的大部分国家允许本国财政赤字增加，这有利 

于支持经济活动。今年冲击依然存在，缓冲减

少，融资成本渐升，在这种情况下，有些国家

开始整顿财政状况，和/或实现合理化的高水平

公共投资，以帮助确保财政可持续性。其他国

家继续允许财政赤字扩大以支持增长（图 5）。

2016 年，石油出口国财政赤字预计将扩大 1.7

个百分点，达到 GDP 的 4.9%，石油进口国预

计达到 GDP的 4.9%，比 2015年提高 1.4个百

分点。 

由于油价可能将继续保持低位，债务预计将上

升（特别是吉尔吉斯共和国和塔吉克斯坦），

一旦周期性条件允许，各国需尽快着手进行财

政整顿。 

财政缓冲较大的国家可以选择较缓和地进行财

政整顿。财政整顿应避免妨碍中期增长前景的 

开支削减，同时确保有针对性的社会支出。扩

大税收基础和实现收入多样化将有助于减少大

宗商品贸易条件冲击对公共部门的影响。一些

国家宣布了私有化计划，这些计划实施后应带

来亟需的收入增长。 

 

促进私营部门引导的增长 

 

由于近期外部冲击的影响，摆脱大宗商品的局

限，实现经济多样化，并减少对汇款的依赖，

从而释放该地区的重大增长潜力，变得愈加紧

迫。 

过去 12 年里，按人均 GDP 衡量的生活水平翻

了一番，主要原因是大宗商品出口和汇款带来

收入高涨。现在，由于大宗商品价格下降，汇 

款减少，大概需要 25 年的时间才能再次实现

生活水平翻番。如果不实施并加速进行结构性

改革，该地区将落后于其他新兴市场经济体。 

世界经济论坛 2015-2016 年《全球竞争力报告》

显示，去年哈萨克斯坦以及高加索和中亚地区

的所有石油进口国在提高本国商业竞争力方面

取得了一些进步。但是，为了促进发展有活力

的市场经济体，改善经济前景，各国需采取更

大刀阔斧的措施，进一步改善商业环境，提高

教育质量，加强治理，增加融资渠道。这将鼓

励私人创业，创造亟需的就业机会，减少贫困，

同时增强人们在困难经济环境下的信心。