李珊珊、万丽
Ø 盈利略低于我们预期，2季度同业资产负债稳定增长。2014H建行实现归属于母公司股东的净利润1306.62亿元，同比增长9.1%，略好于市场预期0.7%，略低于我们预期1.7%，主要由于手续费佣金净收入低于预期，以及拨备高于预期。根据杨青丽业内首创的盈利增长拆分法，盈利增长主要驱动因素：规模扩张（7.5%），其他收入（2.9%），但拨备提高拉低盈利增速3.3%。成本收入同比下降0.45 个百分点至24.17%。2季末，总资产、贷款、存款分别较年初增长6.75%、7.0%、6.0%。2季度总资产环比增长1.6%，主要来自贷款贡献1.7%，持有至到期贡献0.6%，但同业资产拉低0.9%；总负债环比增长1.7%，客户存款、其他负债分别贡献0.7%、0.6%。
Ø 息差环比基本平稳。上半年NIS和NIM分别为2.62%和2.80%，同比分别提高8个和9个基点。其中生息资产同比提高20个基点，主要来自贷款占比提高；付息负债同比提高12个基点，主要由于同业负债占比提高。上半年NIM较1季度环比略降1个基点，基本保持稳定。
Ø 不良生成速度略有加快，拨备平稳。6月末不良贷款余额956.68 亿元，环比上升62.73亿，环比增幅5.4%，增速相对平稳；不良贷款率1.04%，环比上升2个基点；关注类贷款占比2.40%，较年初略升2个基点。不良加回核销较年初增长22.8%，接近去年全年30.2%的增速。新增不良主要集中在制造业、批发零售业、交通运输仓储业，分别占到新增不良的50%，16.3%和11.6%，基础设施相关行业贷款质量保持稳定；个贷新增不良占比14.5%，主要来自按揭和信用卡。个人住房贷款不良率0.19%，虽然较年初增加2个基点，但仍维持在较低水平。逾期贷款增速快于不良，较年初增长38.9%，逾期加回核销增长49.3%。信用成本0.48%，同比提高7个基点。拨备覆盖率为248.87%，拨贷比2.59%，环比分别下降11.34和0.06个百分点。
Ø 手续费佣金净收入增速稳定。上半年手续费及佣金净收入同比增长8.39%，较13年增速下降4个百分点；在营业收入中占比20.96%，同比下降1.13个百分点。银行卡、结算与清算、代理业务分别贡献手续费收入增速的4.8、3.0和1.3个百分点，但顾问咨询费受监管规范影响同比下降1.6%，理财业务手续费收入同比下降9.6%，由于出于审慎稳健考虑配置较低风险的基础资产，资产收益率有所下降。贷款结构上，个贷和海外及子公司贷款占比均较年初上升0.4个百分点，公司贷款占比较年初下降0.7个百分点。
Ø 维持长线买入评级。2季末建行核心一级CAR和CAR分别为11.21%和13.89%，较年初分别上升0.46和0.55个百分点，上升原因主要由于资本计量规则调整，建行自14H采用高级法，风险加权资产有所下降，但并行期运用资本底线要求使加权风险资产又有小幅上升；以及扣掉分红因素影响，盈利增长仍使得CAR有所提升。我们主要下调手续费佣金净收入增速预测，上调其他收入（主要为建信人寿保险收入）、其他成本假设，下调14/15年盈利预测1.4/1.7%，预计14-16年盈利增速分别为7.8%/8.7%/9.0%。目前14PE和PB分别为4.97倍和0.94倍。维持长线买入评级和6.48港币的目标价。
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