事件：中信银行公布了对非公开发行股票申请文件证监会反馈意见的回复，其中公开了公司对于未来3年主要经营指标的预测。
* 评论：
* 公司预计未来3年资产增速相对稳定。近三年以来，公司表内外资产平均增速约为12%，根据未来三年的经营计划与战略目标，公司预计未来三年表内外资产平均增速约为10%-14%，在我们预期范围内。在表内资产结构中，预计信贷资产占比将逐渐下降；基于公司对表外业务的管理策略，预计表外增速将略低于表内增速。随着公司轻资本安排结构策略实施，预计信用风险资产增速将持平或略高于资产增速。
* 公司预计未来三年不良率为1.4%-1.7%。2014 年末，公司的不良率1.30%，预计未来三年不良率为1.4%-1.7%,该区间符合我们预期。截至2015年3月末，公司5个产能过剩行业贷款余额合计467.93亿元（其中钢铁行业占比51.8%），较年初仅增加4.66亿，占贷款总额的2.1%，不良率1.43%，较年初略降9个基点；拨备覆盖率110.55%。此外，钢贸贷款余额254.61 亿元，占贷款余额的1.20%，较年初减少24.16 亿元，较13年末减少127.65亿，不良率15.01%，拨备覆盖率92.17%。钢贸贷款主要集中在广州分行（48.28 亿元）、大连分行（31.05 亿元）、福州分行（20.26 亿元）。截至2015Q1，政府融资平台贷款1585.8亿，占贷款余额比重7.1%，无不良和垫款。环渤海、长三角和珠三角合计占比60%；县级平台以上贷款占比82.8%。房地产贷款三四线占比低。截至2015Q1，房地产对公贷款1873亿/占比8.3%，其中三、四线城市30亿左右，占比1.6%；不良额0.9亿，不良率0.05%。房地产零售贷款2334亿/占比10.4%，其中三、四线城市24亿左右，占比1.01%。
* 考虑到公司已在推进的非公开发行和优先股发行后，能够满足未来三年监管要求的最低目标资本。不考虑外部资本补充手段，预计2017 年公司核心一级资本充足率和一级资本充足率降至7.74%左右、资本充足率降至10.14%左右。若按照未来三年符合监管要求的最低目标资本充足率（7.5%/8.5%/10.5%）计算，预计公司一级资本缺口为309 亿元、总资本缺口为146 亿元；若按照未来三年的预警目标资本充足率（8.5%/9.5%/11.5%）计算，预计公司一级资本缺口为715 亿元，总资本缺口为553 亿元。考虑到公司已在推进119亿非公开发行和350亿元优先股发行，我们预计能够满足未来3年最低资本要求。
* 公司预计未来3年分红比例维持在30%左右的水平。根据现金分红的有关指导性要求，并参考目前大中型银行分红比例均在30%以上的同业现状，预计未来三年申请人仍采取现金分红方式，分红比例维持在30%左右的水平。
公司预计未来三年净利润平均增速约为6%-10%，下调盈利预测，维持买入评级。公司预计未来三年净利润平均增速约为6%-10%。考虑到公司未来3年贷款占资产比重趋于下降，以及利率市场化推进加快，负债成本压力上升，我们下调16-17年息差和手续费预测，下调16-17年盈利增速分别为3.7和6.6个百分点，预计15-17年归属母公司股东净利润(含优先股股东)增长分别为6.1%/14.5%/15.8%。目前15年PE和PB仅为5.96和0.82倍，相对A股折价幅度高达56.7%，维持买入评级和8.47港元的目标价。
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