基金要闻21世纪经济报道 2013-09-28
从当初空降联想，到加盟中信产业基金，从金石投资转投淡马锡任中国区总裁，在短短五年时间里，吴亦兵完成数次职位的转换。而在数次转换中，吴亦兵收获了褒贬不一的评价，亦将中信系PE的内部争斗推向前台。
其实，金石投资从来都是“是非之地”。从2007年成立以来，金石投资高管离职传闻不断。几乎与吴亦兵离职的同时，金石董事总经理宋文雷也已转会至中信建投直投部。坊间亦传闻，吴亦兵在金石投资就职期间与其他派系斗争不断。而截至记者发稿时，金石投资董事长一职人选仍悬而未决。
而人事争斗不是金石投资的“专利”，包括金石投资、中信产业基金、中信资本等中信系PE都曾经历派系斗争的烦恼，而因为为数不多的盈利业务相对聚焦，又让这些中信系PE之间产生颇多罅隙。诚如中信资本董事长张懿宸所言——“90%以上的时间我们是集体对外做咱，但也有10%的内部竞争”。PE圈内甚至流传，金石投资与中信产业基金的员工之间也有颇多口角。
本是同根生，相煎何太急？中信产业基金（中信证券(600030)持股35%）、金石投资（中信证券持股100%），中信资本（中信集团旗下中信国际金融控股有限公司、中信泰富有限公司同为其股东），这三家背靠中信集团的PE机构，为何会有这样的微妙关系？他们各自的投资逻辑是什么？在投资过程中，怎样分工协作，又有哪些交集？本报记者将揭开这些神秘面纱。
中信产业基金：夹层基金出师不利？
中信产业基金成立于2008年，是继渤海产业基金之后，中国第二只国有产业基金。截至2012年，中信产业基金已经管理超过250亿人民币的资产，堪称大中华区扩张速度最快的基金。
中信产业基金的基金管理公司即GP公司为中信产业投资基金管理有限公司，中信证券持有其35%的股权。百隆东方(601339)（601339.SH）招股书显示，其共有8位股东，其他股东如中国泛海控股集团有限公司（以下简称“泛海控股”）持股15%、内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下简称“伊利集团”）持股5%、北京华联集团投资控股有限公司（以下简称“华联控股(000036)”）持股5%等。
泛海控股、伊利集团、华联控股子公司等5家GP公司的股东，也是中信产业基金一期绵阳科技城产业投资基金（以下简称“绵阳产业基金”）的LP，可见中信产业基金成立之初，在募资时接受了部分LP持有GP公司的股权，这不符合PE基金的国际惯例，却在中国PE基金崛起时非常普遍。
绵阳产业基金有一张显赫的LP清单，如全国社保基金出资20亿，中国邮政储蓄银行出资10亿，中国建银投资出资5亿，国开金融出资3亿，联想控股出资1亿，雅戈尔(600177)（600177。SH）、新华都(002264)（002264。SZ）母公司、无锡国联创业投资有限公司等资本市场耳熟能详的名字，也位列其中。另外，中信证券出资5亿，普通合伙人出资5.83亿元。
截至发稿时，绵阳产业基金投出的项目中，新华保险(601336)（601336.SH）、百隆东方、渤海轮渡(603167)（603167.SH）、盛运股份(300090)（300090.SZ）、贝因美(002570)（002570.SZ）、江河创建(601886)（601886.SH）等已经成功登陆A股，陕煤股份已经过会。
公开资料显示，一些尚未IPO的项目，如大连银行、红星美凯龙在中信产业基金投资后，获得稳定的增长，且上市之路可期；2010年，中信产业基金向西凤酒投资3.6亿元，西凤酒当年亏损4亿，但据西凤酒其他股东透露，2011年、2012年，西凤酒利润大幅增长，相较投资时的利润提高不少。
绵阳产业基金的投资期于2011年底结束。在此之前，中信产业二期基金（CPE China Fund，美元基金）就已宣告成立。该基金于2011年完成募资，规模高达9.9亿美元。
相比绵阳产业基金的投资业绩，目前CPE China Fund则稍逊一筹：百隆东方已经上市；与KKR集团、新天域资本联合投资的华致酒行，在2011年底申请IPO被否；此外，它投资了成都中小企业信用担保有限责任公司；在凡客诚品F轮融资中，投资了2000万美元。目前，这两者的业绩表现不如人意。
2011年底，中信产业基金马不停蹄地开始募集第三只基金：北京中信投资中心（有限合伙）（以下简称“北京中信投资”）。公开资料显示，北京中信投资注册资本高达118.96亿元。这或是北京中信投资最终的规模。
在北京中信投资成立之前，中信产业基金还发起设立了中信夹层（上海）投资中心（有限合伙）（以下简称“中信夹层基金”），原计划募资50亿到60亿元。中信证券2011年底曾通过董事会决议，同意公司出资2亿元投资中信夹层基金；中弘地产（000979.SZ）与方大特钢(600507)（600507.SH）曾先后公告，各将出资1亿投资中信夹层基金。
中信夹层基金的募集说明书中介绍“夹层基金”时，提及其年化收益率为15%，低于PE基金的年化收益率（20%）；其项目资源中最重要的行业是矿产和地产，多个项目的投资金额在10亿元以上，且多以“股权+债权”的结构出现。
但是，这样的新事物、大手笔运作并未广受追捧：夹层基金的募资似乎不顺利。中信证券在今年4月发布2012年年报时陈述，“截至2012年12月31日，对中信夹层投资基金（上海）一期（有限合伙）的投资尚未开展。”
金石投资：受累新基金募集
金石投资一直走在券商直投前列。它成立于2007年，本是最早成立的券商直投公司之一；2010年以前，注册资本超过24亿元已颇令人侧目；2011年，其注册资本变更为52亿元，其时，这一数额甚至超过不少券商的净资本。
因为，金石投资是中信证券全资子公司，有人将之戏称为“中信证券的亲儿子”。此前，金石投资和所有券商直投子公司一样，主要是“保荐+直投”模式。即一个企业，中信证券投行部保荐，金石投资直接投资。
据投中集团统计，截至2013年9月24日，金石投资投的项目中，有18个公司实现IPO。这些公司基本都是中信证券担任主承销商。这一业绩在券商直投中名列前茅。尤其是2012年PE行业严冬中，金石投资仍有9个项目成功IPO。这一年，金石投资还将每股1.16元受让的富奥汽车股权，以每股3.6元的价格转让出去。
在一位券商直投人士看来，这一切，只能说明金石投资是个成功的券商直投公司，而不能说它是个成功的PE机构。 因为，在“保荐+直投”模式之下，券商直投子公司倚重于投行部的项目资源，投行强则券商直投强；此外，《证券经营机构股票承销业务管理办法》规定，证券经营机构持有企业7%以上的股份，或是其前五名股东之一，不得成为该企业的主承销商或副主承销商。因此，“保荐+直投”模式下，券商直投投资企业时，持股比例往往不超过7%，对被投资公司的话语权较小。
2011年7月，中国证监会叫停了“保荐+直投”模式，券商可以先直投再保荐，这一先后顺序之差造成的结果是，首先券商直投必须自己找项目，而不能太过依赖于投行部门的体系；其次是券商直投从投资一个公司到这个公司IPO的平均时间被拉长，这意味着平均的年化收益率将下滑。
同时，中国证监会又放开了“券商直投子基金”业务，即券商直投公司可以在社会上进行募资。这相当于在阻碍券商向其直投子公司自在输血的同时，又放手让券商直投自己去寻找社会上的资源。
金石投资2012年上市的项目，都是“保荐+直投”模式被叫停之前投出。但2013年则是另一番光景。从2011年秋天开始，PE行业募资趋难；此后形势更加严峻；2013年，IPO暂停，券商直投基金募资更难。有多家2012年声称要募集直投基金的券商直投公司，最后都消失无声。
金石投资2012年先后设立了青岛金石泓信投资中心（有限合伙）（以下简称“青岛金石”）和中信并购基金（深圳）合伙企业（以下简称“中信并购基金”）。
中信证券2013年中报显示，青岛金石于2013年1月完成首期交割及工商变更；2013年上半年，中信并购基金已签约的投资者共8家，承诺出资金额人民币30亿元。截止到2013年6月，中信证券对青岛金石出资3.03亿元，持股比例约50%；对中信并购基金出资约2.24亿元，持股接近50%。考虑到这是首期出资，中信证券对两只基金的认缴出资额应该更高。
而这一次，金石投资落后了。2012年，海通证券(600837)和华夏证券的直投子基金成功募资，规模分别为17.5亿元和20亿元；2013年9月，招商证券(600999)的直投基金也结束募资，规模为35亿元。
一位熟悉金石投资的人士告诉记者，团队不稳定可能是金石投资在募集基金时的一大障碍。
中信资本：与中信证券若即若离
2012年6月，登陆港交所的协众国际（03663.HK）披露了中信资本的股权结构：中国中信集团有限公司通过多间中介控股公司，共持有中信资本55%的股权，中国投资有限责任公司持有中信资本40%的股权。
公开资料显示，中信资本至少有中信资本中国基金（CITIC Capital China Partners，L.P.）和中信资本中国夹层基金（Citic Capital China Mezzanine Fund Limited）两只美元基金，它们分别投资了协众国际和宝峰时尚（01121.HK）。
中信资本中国基金的GP公司是CCP GP Ltd.（以下简称CCP GP），中信资本持有CCP GP 51%的股权，中信资本总裁张懿宸和执行总裁陶礼贤通过一家公司（张懿宸和陶礼贤在这家公司各占一半股权）持有剩下49%的股权。
2011年，中信资本开始募集人民币基金中信资本（天津）股权投资合伙企业（以下简称“中信资本天津”），并获得全国社保基金的投资。自此，它开始在内地PE圈活跃。
就在一个月前，中信资本天津与招商局集团、元禾控股一起投资了顺丰速运，又令其名声大震。作为中国高速发展的快递业中最优秀的民营企业，几年来无数PE机构对之垂涎，却总是被其董事长王卫拒之门外。
虽然，在股权上，中信资本与中信证券并无关联，但二者实质联系并不少。2011年底，中信证券董事会决定将向中信资本天津出资5亿元；2012年4月，金石投资正式向中信资本天津出资；截至2012年12月31日，金石投资完成出资人民币15571万元。
此外，中信证券与中信资本之间的人事关系颇为密切，如中信证券董事长王东明曾连续八年任中信资本的非执行董事，中信证券副董事长殷可在2002年到2007年担任中信资本董事及副总经理，且随后在中信资本担任非执行董事至2009年。 |
