何 川
2013年09月29日 来源：中国经济网—《经济日报》
对于投资者而言，沪深两市多达两千余只的普通股着实太普通了。在看惯市场上千篇一律的普通股后，一个新的投资品种离A股市场渐行渐近，这就是优先股。
仪态万千的“混血儿”
从国外成熟市场来看，优先股是普通股原本应有的“孪生兄弟”。与“老大哥”普通股相比，优先股在利润分配及剩余财产分配方面享受到了优先权，其投资风险远小于普通股，但其对应的股东权利也弱于普通股。比如，对公司通常没有表决权，不具有对公司的控制能力等。
“总体来看，优先股是一种介于普通股和公司债券之间的混合型证券，具有权益资本和债务资本的双重特征。”中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军表示，一方面优先股是一种股权证书，没有偿还期限，代表着对公司的所有权；另一方面，优先股在发行时事先确定固定的股息率，不随公司业绩的好坏而波动。
实际上，即便是作为市场上的一道“配菜”，根据不同的烹饪方法，优先股也可被制作成不同的花样。比如，按照股息在当年未能足额分派时，能否在后年度进行补足来划分，可被分为累积优先股和非累积优先股；按照除了分得本期固定股息外，是否有权与普通股股东一起参与本期剩余盈利分配来划分，可被分为参与优先股和非参与优先股；按照能否在一定条件下转换成其他品种来划分，可被分为可转换优先股和不可转换优先股；而按照能否以事先约定的价格、期限收回来划分，可被分为可赎回优先股和不可赎回优先股。
中信证券首席策略分析师毛长青表示，在具体设计上，优先股还可由发行时约定的条款所议定，同时具有上述多种交叉属性。以累积可转换优先股为例，其结合了累积性和可转换性的双重特征，既可以在股息未能在当年足额分派时，于后一年度获得补发，又可以在普通股的市价上升时，通过转换成普通股出售而获益。
随着近些年金融创新的不断发展，优先股的形式更加丰富多样、姿态万千。比如，出现了股息率不固定、定期随其他证券或存款利率的变化而调整的可调整股息优先股，甚至还有股息率定期制定、制定过程是通过当前持有人和潜在买家通过参加拍卖来决定的拍卖优先股等。
这个，真的可以有
在美国市场，优先股算得上是百多岁的“高龄老人”了，但从上个世纪90年代，它才开始快速发展。据国金证券近期发布的研报统计，目前美国市场上优先股的存量规模约在4000亿至5000亿美元左右。相比约16万亿美元的股票总市值，优先股的占比并不算高，从发行收益率上看，其大约在6%至7%左右。
“优先股制度在我国迟迟未得以确立，主要原因在于制度层面上，《公司法》《证券法》并没有对其给出明确的指引和规定，存在着法律上的空白，但试点发行优先股并不存在法律障碍。”赵锡军表示，由于相关法律法规已为优先股预留了空间，在国务院出台行政法规后，证监会在此规定下可出台有关办法及配套规则，其便可获得试点。他认为，在优先股实施的过程中，最重要的是做好制度设计。比如，要明确优先股的种类、发行的资格要求和优先股在盈利和剩余财产分配、表决权、赎回和转换方面的权利。如果公司发行多种类别的优先股，还需明细规定它们在收益方面的先后、大小等问题。
“目前来看，发行优先股试点，对缓解A股市场流动性压力有着显著作用。”毛长青表示，允许公司发行优先股，有助于缓解其融资压力，起到降低普通股发行规模、分流IPO堰塞湖的作用。另外，优先股由于发行后一般不在二级市场流通，对市场流动性压力也较小。
从公司层面上看，发行优先股扩大了企业自有资金基础，增强了企业的信誉和借款能力。“在市场化改革的大趋势下，如果适度将部分国有股转化为优先股，一方面能获得相比于普通股较为丰厚的股息，另一方面也有助于提高国有企业的治理水平、优化投资者结构。”毛长青说。
另外，公司在发行优先股时，其资本成本偏低、财务风险较小，并可保证公司的控制权不被分散，因而在2008年国际金融危机期间，优先股作为一种特殊的注资方式，成为成熟市场国家实施金融救援计划的重要金融工具。
谁适合第一个吃螃蟹
当优先股成为一桌大餐中的亮点时，对于众多发行人和投资者而言，它们之中谁最适合首先享受这番美味儿？
证监会近期表示，优先股试点不会存在行业限制，符合条件的企业都可以申请发行优先股。但上海证券分析师屠骏认为，起初发行优先股的企业经营要相当稳定，现金流良好。就目前沪深股市来看，除了银行股，符合上述条件的企业其实并不多。从美国市场的经验来看，发行优先股的主体也主要是公用事业行业和金融行业。
实际上，由于优先股类似于某种“永续债券”，每年都会按照约定利率派发股息，但永远不需要偿还本金，因而可被计入企业核心资本。这对于银行股来说其实最合适不过了。证监会也明确表示，支持银行发行优先股补充资本，但应在规则制度明确后，由银行依据程序作出决策，提出申请。
“优先股与普通股在收益特点上存在较大差异，投资者可以根据自身需要，来选择适合自己的产品。”大摩投资分析师袁筠杰表示，看重现金红利的投资者可投资优先股，而希望分享公司成长成果的投资者可选择普通股。
从优先股特点来看，其介于普通股和债券之间的过渡特征明显。毛长青表示，这类投资品种股价波动小、回报稳定，比较适合类似于养老金、保险资金等长期、稳健的机构投资者，有利于提高这类投资者资金的使用效率，盘活存量金融资产。
但优先股也有不足，“优先股市场容量小，流动性要低于普通股。另外，由于其主要收益来自于股息，优先股的升值空间偏小。”毛长青说，虽然优先股的违约风险极小，但当信用风险增大时，也会增加优先股的违约概率。
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