研报国泰君安证券2013-09-23
本报告导读:
我国租赁行业市场渗透率低,预计未来十年将有3-5倍成长空间。公司地处天津滨海重工业制造区,将充分受益于经济结构升级,杠杆和ROE仍有较大提升空间。
投资要点:
首次覆盖给予“增持”评级,按分部估值法计算,目标价9.6元。预计2013-15年EPS分别为0.48元、0.63元和0.82元。
2013年上半年,公司营业收入14.26亿元,同比增长20%,净利润2.87亿元,同比增长16%,EPS0.23元。公司融资租赁业务收入8.18亿元,同比增长17%,经营租赁业务收入6.08亿元,同比增长26%。
由于项目贷款增加导致利息支出增长,财务费用同比增长1.09倍。
租赁行业作为朝阳行业,将受益于经济结构升级。2012年我国租赁市场渗透率仅4.14%,而发达国家约在15%-30%之间,预计未来十年有3-5倍增长空间,增长的动力主要来自两个方面:一是市场经济制度建设不断推进,二是金融改革深化吸收银行释放的部分融资业务份额。天津滨海新区以机械制造、船舶、飞机等重型工业为主,已占全国租赁业务总量的20%以上。公司作为海航集团与天津市政府共同组建的专业融资公司,预计未来三年净利润复合增速约28%左右。
基础设施租赁市场份额稳固,高端设备及飞机租赁业务有望迅速增长。2012年基础设施、物业和机器设备租赁已占天津渤海租赁和皖江租赁项目的96%和62%,市场份额较为稳固;公司通过海航香港从事国际飞机租赁业务,预计2013-15年营收增速达到25%以上。
财务杠杆和ROE仍有较大提升空间。公司已发行35亿元公司债,票面利率约6%。目前内资租赁公司财务杠杆上限为10倍,而公司财务杠杆仅4.5倍,未来将通过资产证券化等资本运作方式降低融资成本,提升杠杆,预计2014年公司ROE可上升至10%左右。 |
