来源：中国保险报 2013-09-30
□谢宏章
首批三个5年期国债期货合约近日开始上市交易，险资又多一条投资新通道。那么，国债期货与股指期货相比有哪些区别？参与国债期货交易需做哪些准备，实际操作中有哪些需要注意的问题？笔者认为，国债期货与股指期货一样，同属金融衍生品期货品种，且都在中金所挂牌交易，但二者之间区别很大，主要体现在以下四个方面：
首先，在交割方式和合约标的方面，5年期国债期货合约采取实物交割方式，而沪深300股指期货采取的则是现金交割方式。与此同时，5年期国债期货的合约标的为“面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债”，而沪深300股指期货的合约标的为沪深300指数。
其次，在报价方式和最小变动价位方面，沪深300指数期货采取的是指数点报价方式，每指数点为300元，最小变动价位0.2点(每手最小变动60元)。而5年期国债期货则采取百元净价报价方式。换言之，5年期国债期货合约报价是以100元为单位进行报价，最小变动价位为0.002元，即每手最小变动20元。
第三，在合约月份和最后交易日方面，沪深300股指期货的合约月份是当月、下月及随后两个季月，而5年期国债期货则以最近的三个季月(3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环)作为合约月份。此外，股指期货的最后交易日为合约到期月份的第三个星期五，而国债期货的最后交易日则为合约到期月份的第二个星期五。而且，与股指期货在最后交易日可以全天交易不同，国债期货在最后交易日只有上午可以交易。
最后，在每日价格最大波动限制和最低交易保证金方面，5年期国债期货合约的日内价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%(上市当日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4%)，而股指期货日内价格最大波动限制为上一交易日结算价的±10%。
此外，国债期货的最低交易保证金是合约价值的3%(调整后)，而股指期货的最低交易保证金是合约价值的12%。在风险控制方面，由于国债期货与股指期货一样既存在诱人机会，也蕴含较大风险，所以操作中需做好风险防控工作：一是在评估自身风险承受能力基础上确定参与国债期货交易的资金数量。由于国债期货具有专业性强、杠杆高、风险大等特点，初次参与的投资者一般不宜重仓出击，而要尽量给自己留有余地，等经验积累到一种程度后再加重仓位。二是在衡量自身操作水平的同时确定参与国债期货交易的进出时机。通常情况下，参与国债期货交易的投资者应在牛市初期或熊市末期，行情方向相对明确的时候进行操作，这个时期国债运行的方向相对比较明确，此时参与国债期货交易的风险相对较低。若在行情方向不明时进行操作，很有可能判断错误，造成损失，进而搞坏心态。三是在确定自身操作策略的同时明确参与国债期货交易的预期目标。如果国债的运行方向正如自己的预期一样，参与国债期货交易的收益已经或即将达到事先设定的目标，就要果断止盈。反之，当出现判断失误，导致投资损失时，也应严格遵守止损纪律，切忌患得患失。
衍生品投资：一场刚刚开始的价值旅行
不久前，中国平安（601318）完成了股指期货第一单操作，成为保险投资新政后保险业的首笔股指期货投资。对于刚刚起步参与衍生品投资的险资而言，每一次尝试或许都可能打通一条新的投资渠道。
□崔影
衍生品市场成投资新渠道
经过了前期大半年的模拟操作，今年7月，中国平安获得中国保监会批准，可以从事金融衍生品(股指期货)投资业务，成为保险投资新政后保险业内首家获批开展股指期货业务的机构。据中国平安首席投资执行官陈德贤日前介绍，不久前他们刚刚进行了股指期货第一单操作，接下来将会进行第二单操作。
除股指期货外，保监会也在推动险资不断尝试参与信贷资产证券化和国债期货的交易。对于已经拿到衍生品参与许可证的险资而言，每一次尝试或许都可能打通一条新的投资渠道。近日，保监会副主席王祖继表示，面对中国经济转型升级的巨大资金需求，支持保险公司以股权、基金、债券、资产支持计划等形式，为新型城镇化、新型工业化、打造产业升级版等相关的重大基础设施、民生建设和重点工程提供长期的支持。
在展望保险资金未来时，业界学者曾给出四条通道：一是投资海外市场。现有的经济结构转型、资产泡沫，以及产能过剩等因素导致国内投资机会的吸引力在逐步降低。不过目前几大保险公司对海外的投资也十分谨慎，如何能在相对规避汇率风险的情况下到海外寻找优质资产是保险公司的长期课题；二是挖掘衍生工具。目前在会计分录时，股指期货属于交易性金融资产(HFT)，股票属于可供出售金融资产(AFS)，这两类占用资金的资产都被记录在负债表而非损益表内，因此会对财务报表产生一定影响；三是投资创业板与非公开定向债务。四是固定收益产品创新。
投资路径瞬间拓宽
伴随着上市公司半年报尘埃落定，保险资金在上半年的投资收益成绩单也公之于众。数据显示，在投资收益方面，中国太保的总投资收益率从去年同期的3.9%提升到4.8%；新华保险（601336）年化总投资收益率由3.5%提升至4.3%；中国人寿（601628）总投资收益率更是达到4.96%；中国平安年化总投资收益率由去年同期的3.7%上升至4.9%。
对于这样的成绩单，中国平安表示，投资收益率回升主要原因是公司加大了固定到期日投资比重，且新增固定到期日投资利息率上升。中国人寿董事长杨明生表示，在整个保险业增长放缓的时期，投资收益率提升非常不容易，主要得益于投资领域的拓宽。其中，股权投资、不动产投资和基础设施领域投资对上半年投资收益起到了重要拉动作用。
相比其他金融机构参与投资的时间和程度，保险资金投资之路只能算是刚刚出发。国际金融理财标准金融委员会中国专家委员会主席魏迎宁曾说：如果说保险是金融的话，保险与金融业及其他部分联系最紧密的就是资金运用了。
但是在2012年，整个保险行业平均的资金运用收益率不到4%，而去年上半年的时候，银行存款的利率还在5%以上。“为什么会这样？一是当时保险公司投资渠道还没有完全放开，二是股市走势不是很好。截至去年上半年，保险公司资金、股票的投资有相当一部分还是负收入。要提高资金收益率，资金运用渠道应该放宽。当然，收益和风险是并存的，防范保险风险的要求，可能就更高了。”魏迎宁表示。
事实上，2012年7月以后，保监会陆续密集发布了10余项资金运用的规定。魏迎宁表示，这些文件将资金运用的渠道大幅度放开，取消了多项审批项目，保监会这个动作被称为“资金运用新政”。现行的保险资金运用渠道有银行存款、有价证券、不动产、未上市公司股权、金融衍生产品及其他金融产品。
而在保监会发布的《关于保险业支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，更是鼓励创新保险资金运用方式，支持保险公司以股权、基金、债权、资产支持计划等多种形式，为重大基础设施、城市基础设施、保障型安居工程等民生建设和重点工程提供长期资金支持。支持保险资金参与信贷资产证券化，盘活存量金融资产，优化金融配置。探索保险资金投资优先股等新型金融工具，为实体经济提供长期股权投资，化解融资成本高的问题。
认清机会与风险
当投资范围拓宽、投资品种增加、投资比例放宽之时，一系列投资新政带领险企迈入了“大资管”时代。而从保险资金量和特殊性质而言，其行为的规范不仅对自身有益，更是对整个资本市场负责。
2012年10月23日，保监会发布《保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法》以及《保险资金参与股指期货交易规定》，允许保险资金参与股指期货交易，但只能用于对冲风险，不能进行投机行为。
有业内人士表示，保险公司是资本市场的重要投资机构，资金运用的渠道放宽，有利于保险资产增值。虽然资金运用渠道放得很开了，但是保险公司原来的结构，并没有马上发生什么变化，保险公司还是持很慎重的态度，对于进入不太熟悉的领域、风险大的投资项目，保险公司还是相当谨慎的。
就参与股指期货而言，分析人士认为，由于保险资金体量非常大，动辄百亿千亿元，如果不能使用股指期货工具，就不得不通过频繁调仓、卖出股票来应对股市波动的风险，在市场波动较大时，频繁交易、集体性减持更会加剧市场波动。而通过应用股指期货等金融衍生品工具对冲系统风险，有助于减缓保险资金巨额交易对市场的冲击，降低市场波动。
谈到险资参与国债期货，一位保险资产管理公司人士表示，从目前情况来看，国债品种大部分在银行间市场交易，价格传导到交易所市场有一定的时间，而且国债品种的总量并不大。保险公司投资的中长期国债，因此初期参与的积极性可能不会太高。
对于参与资产证券化而言，业界人士表示，随着投资资产证券化项目的增多和深入，保险机构作为投资者面临的风险会增加。所以，保险机构在投资信贷资产证券化项目时也必须时刻注意风险，看清基础资产的资质再做决定，原则是在风险可控的情况下获得相对好的收益。 返回首页 |
