Ø 重庆经济继续保持领先全国的较快增速。今年前3季度，重庆GDP增速10.8%，较2013年前3季度增速下降1.6个百分点，但高于全国平均增速3.4个百分点，整体经济形势仍远好于全国,也高于西部其他省份经济增速。作为重庆本地最大的商业银行，重庆农商行充分受益于重庆经济的较快增长。
Ø 公司客户群集中于县域，受利率市场化和金融脱媒影响小，存款增长稳定。今年3季末总资产环比增长2.4%；负债环比增长2.2%，其中存款贡献1.9个百分点。3季末，存款环比增长2.7%，受存款偏离度监管影响较小，存款增长在同期上市银行（重庆银行、徽商银行、哈尔滨银行未公布季报）中表现最好；截至3季度末，存款较年初增长16.6%。存贷比低，按调整后新口径3季末贷存比55.20%（旧口径下为57.54%），较上年末下降3.08个百分点，处于较低水平。
Ø 3季度资产质量逆市向好，预计4季度资产质量有望保持稳定或继续向好。3季度末不良余额19.02亿元，环比下降1.14%，同期上市同业仅有光大银行不良余额环比下降；不良率0.81%，环比下降0.04个百分点，好于同业表现。预计随着个别客户大额不良的转好，4季度资产质量有望保持稳定或继续改善。拨备压力不大，3季度末拨备覆盖率442.5%，拨贷比3.60%。
Ø 受益沪港通，估值可再高看一线，上调目标价，维持买入评级。公司是港股通标的股中唯一一家区域性小银行，而且从股本结构看，香港流通股数25亿股，仅占公司总股本的27%,沪港通的推出有助于修正公司偏低的估值现状。自我们于10月16日上调评级以来，公司股价已累计上涨17.3%，涨幅在H股同业中最大。但相对于A股可比银行，重庆农商行目前估值仍具有较大吸引力。目前A股3家上市城商行，北京、南京、宁波银行14年PB均在1倍左右（在0.9-1.08倍），PE在6倍左右（5.5-6.3倍），从盈利能力和成长性看，重庆农商行的成长性略低于这三家城商行,ROE和北京银行类似,ROA高于这三家城商行。我们给予其14年0.9倍的PB，上调目标价至5.14港币，对应14年PE 5.53倍，维持买入评级。
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