李珊珊 万丽
盈利低于一致预期，主要科目的生息资产环比均有所下降。2014 年前3季度汇控实现列账基准税前利润169.49亿美元，同比下降8.9%，主要因为去年同期业绩包括集团将兴业银行重新分类为金融投资所产生的11 亿美元会计增益。实际基准除税前利润169.69亿美元，同比下降5.8%，主要是受若干重大项目影响，若不计及该等项目，税前利润则增加12 亿美元。前3季度归属母公司股东净利润131.77亿美元，同比下降2.3%，每股盈利0.67美元，盈利低于一致预期4.8%，预计主要由于营业支出高于预期。盈利增长主要动力为：拨备（4.18%）\公允值金融工具净收益（2.79%），但被营业支出上升所抵消（-9.69%）。前三季度实现平均年化普通股股东的ROE9.5%，同比下降0.9个百分点。期末总资产2.81万亿美元，环比2季度末略降0.91%；主要科目的生息资产环比均有所下降,降幅主要来自客户贷款和交易用途资产下降，衍生工具环比增长在一定程度上抵销了降幅。其中贷款余额1.04万亿美元，环比下降1.82%;交易性资产环比下降4.5%。存款余额1.39万亿美元，环比下降1.45%。贷存比73.7%，环比略降0.3个百分点。贷款增长主要来自欧洲和亚洲的工业及商业贷款增长的贡献。
Ø 成本效益比率同比上升；拨备费用同比显着下降。前三季度成本效益比率62.5%，同比上升2.9个百分点，按实际基准计算，则由57.1%升至62.5%，主要由于收入减少而支出上升。前三季度实际基准收入同比减少3%，主要反映重大项目的影响（如因应英国《消费者信贷法》持续合规检讨而产生的准备5.8亿美元）。若不计及此等项目，收入增加5亿美元。列帐基准营业支出同比增长4.9%，为13年1季度以来的首次正增长。实际基准营业支出同比增加18亿美元，主要受重大项目影响（如英国客户赔偿计划9.35亿美元，与联邦房屋金融局达成和解协议相关准备5.5亿美元）。若不计及重大项目，营业支出则增加13亿美元或5%，反映投放于风险管理、合规和环球标准方面的支出上升。此外亚洲和拉美通胀压力有所上升。考虑到未来环球标准、监管和合规成本上升，汇控预计16年的成本目标将由mid-50%上调至high-50%。前三季度拨备费用同比显着下降44.5%，信用成本同比下降30个基点达到0.34%，主要来自欧洲，北美和拉美同比下降。亚洲信用成本稳定在0.15%。欧洲拨备费用显着下降，主要由于英国工商银行业务和环球银行与资本市场的可供出售资产抵押证券个别计提拨备下降。
Ø 受贷款收益率下降影响，前三季度NIM同比下降，但3季度环比趋稳。根据我们初步估算，前三季度息差约为1.96%，同比下降18个基点，主要原因来自北美和拉美贷款规模压缩和贷款组合向低风险倾斜。欧洲受《消费者信贷法》合规检讨产生拨备的影响，贷款收益率亦有所下降，但降幅较小。随巴西利率上升，拉美流动资金的收益率有所上升。前三季度资金成本同比略减，但拉美升幅（巴西加息）抵销了上述降幅。
Ø 分业务看，工商金融业务表现较好，分地区看，税前利润同比下降主要来自亚洲的其他业务。分业务部门来看，工商银行业务表现较好，税前利润同比增长17.4%，贡献整体增速的5.6百分点，主要由香港和英国两个本位市场的增长所带动，但环球银行与资本市场降幅较大，同比下降21.1%，拉低整体增速8.6个百分点；分地区来看，亚洲表现较差，同比下降11.6%，主要来自其他业务（特别是去年同期业绩包括集团将兴业银行重新分类为金融投资所产生的11亿美元会计增益），拉低整体增速8.0个百分点。
Ø 维持中性评级。3季末，资本指引4 过渡基准之普通股权一级比率11.2%，环比持平；终点基准普通股权一级比率为11.4%，环比略升0.1个百分点。与此前的监管规定不同，根据CRD4，14年4季度分红将在计算年末资本充足率时扣除，而非下年1季度。此外，银行征税（预计为10个基点）也将令普通股一级CAR有所下降。我们下调14/15年盈利预测分别为3.1%/11.1%，主要下调资产增速，上调成本收入比预测，预计14-15年盈利增速分别为-2.3%/6.2%，目前14年PE和PB为11.99和1.00倍，维持中性评级和87.37港元的目标价。
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